20210827-西南证券-蓝月亮集团-06993.HK-渠道改革持续推进_盈利能力短期承压_5页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是对蓝月亮集团（6993.HK）2021年中期业绩的分析，以及对其未来几年的盈利预测和投资建议。文档指出，尽管公司面临原材料价格上涨和渠道调整带来的短期盈利能力压力，但其线上渠道表现强劲，线下渠道改革持续推进，整体发展前景较为乐观。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年H1公司实现总收入23.7亿港元，同比下降3%；主营业务收入23.4亿港元，同比下降3.3%。
• 归母净利润为-4393.7万港元，同比下降114.5%，主要受原材料价格上涨及终端折扣力度加大影响。

2. 毛利率下滑

• 2021年H1毛利率为53.5%，同比下降10.5个百分点。
• 原材料价格上涨（如低密度聚乙烯和棕榈油）是主要原因之一，同时公司为调整产品定价结构给予销售渠道折扣。

3. 费用率上升

• 期间费用率为56.4%，同比上升8.7个百分点。
• 销售费用率上升5.4个百分点，主要由于线上渠道竞争加剧、宣传费用增加、运输费用增加以及新业务（洗衣）的人工成本上升。
• 管理费用率上升4.9个百分点，主要由于员工社会保障补贴和高级管理人员聘请等成本。

关键信息

1. 分业务收入表现

• 衣物清洁护理产品：2021年H1收入为19.6亿港元，同比增长16.5%。尽管与2019年H1相比有所下滑，但公司通过调整线下渠道管理架构，增强了竞争力。
• 个人清洁护理产品：收入为2.2亿港元，同比下降53.3%。主要由于2020年H1疫情带来的高基数效应。
• 家居清洁护理产品：收入为1.8亿港元，同比下降37.6%。同样受到2020年H1高基数影响。

2. 线上渠道表现

• 线上渠道营收为16.4亿港元，同比增长14.6%，占总营收的69.6%。
• 公司在618购物节中，在京东家庭清洁品牌和天猫衣物清洁品牌中销量均排名第一，显示出较强的线上竞争力。

3. 线下渠道调整

• KA渠道：收入为1.7亿港元，同比下降9%。
• 线下分销商：收入为5.4亿港元，同比下降33.3%。
• 公司通过优化线下渠道结构、招募优质经销商、增加网点覆盖率和产品铺货率，使得7-8月经销商渠道销量出现好转。

4. 盈利预测

• 预计2021-2023年EPS分别为0.18港元、0.25港元、0.30港元。
• 对应PE分别为35.73倍、26.07倍、21.28倍，分析师维持“持有”评级。

5. 关键假设

• 假设1：2021-2023年衣物清洁产品毛利率分别为58%、59%、59.5%。
• 假设2：2021-2023年经销商数量分别达到1800家、2200家、2500家。

6. 风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 新产品研发进展不及预期。
• 疫情影响扩大。

财务预测

营业收入

• 2021E: 8032.17百万港元 (+14.81%)
• 2022E: 9689.63百万港元 (+20.64%)
• 2023E: 11553.93百万港元 (+19.24%)

归母净利润

• 2021E: 1062.52百万港元 (-18.86%)
• 2022E: 1456.35百万港元 (+37.07%)
• 2023E: 1784.34百万港元 (+22.52%)

毛利率

• 2021E: 57.7%
• 2022E: 58.7%
• 2023E: 59.2%

EPS

• 2021E: 0.18港元
• 2022E: 0.25港元
• 2023E: 0.30港元

估值倍数

投资评级说明

• 买入：个股相对恒生指数涨幅在20%以上

• 持有：个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间

• 中性：个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间

• 回避：个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间

• 卖出：个股相对恒生指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于恒生指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于恒生指数-5%以下

公司概况

• 52周区间：5.79-18.5港元
• 3个月平均成交量：11.7百万
• 流通股数：58.59亿
• 市值：379.68亿港元

总结

公司面临原材料上涨和渠道调整带来的短期盈利压力，但线上渠道保持稳定增长，线下渠道改革持续进行。预计随着原材料价格回落和折扣减少，毛利率有望恢复稳定。未来公司将进一步优化渠道结构，增强市场竞争力。分析师维持“持有”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注原材料价格波动和新产品研发进度等风险因素。