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固定收益周报：赎回负反馈下信用债调整或波及利率债

上周利率债价格下跌，收益率曲线进一步陡峭化。国债期货下跌明显，10年期主力合约跌幅达1.8%，活跃券收益率上升157BP至2.471%。期限结构方面，短期收益率下降，长期收益率上升，曲线陡峭化趋势清晰。

城投债表现活跃，成交规模较上周增长48%，活跃省份22个，其中14个省份收益率均上行。产业债成交活跃度同步提升，18个行业日均成交显著增长，消费、地产、大宗等行业表现突出。金融债方面，除短期和非固定期限部分品种外，多数期限品种收益率上升，结构分化明显。

市场流动性较宽松，隔夜资金价格同比下降，银行间质押式回购余额环比下滑。受资金价格下降影响，债市杠杆水平减少。8月央行通过滚动续作4000亿特别国债，并净卖出长期限国债，行动较为谨慎。此前的存量房贷利率下调消息也对市场造成一定影响。

因债基净值回撤引发的银行理财赎回预期是信用债大幅调整的主因，非银机构开始减持流动性较好的利率债，部分利率债跟随调整。信用债违约风险溢价和收益率上行均超过历史均值。

展望后市，长端利率预计区间震荡并小幅上升，短期利率将小幅下行，期限利差可能进一步扩大。配置建议为：短线操作利率债，避免杠杆；主要配置5年内品种；城投债集中于成交活跃的14个省市；产业债选择制造业、消费、基建相关行业；金融债集中于国有大行、股份制银行。

风险提示：经济复苏超预期；稳增长政策超预期；降息时间点迟滞等。