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债市需要担心负反馈吗？——东吴固收点评

摘要

本文分析了近期债市面临的调整风险及应对策略。报告以2024年8月7日银行间交易商协会对4家农商行涉嫌价格操纵的调查事件为切入点，跟踪事件对债市的实际影响，并进行了组合风险测算。

核心观点：

1. 事件影响：事件发生后，10年期国债活跃券收益率单日内上行45bp至2175%，展示市收益率波动风险。

2. 组合配置分析：

   • 子弹型（100%配置5年期国债）
     6个月持有：仅能承受≤22bp的收益率上行，亏损阈值为44bp
     1年持有：仅需承受20~40bp都不会亏损，但需注意久期风险
   • 哑铃型组合（50%1年期+50%10年期国债）
     6个月：仅能承受20bp内收益最优
     1年：可承受40bp以内的波动而不亏损
   • 两种组合特性差异：哑铃型因较高凸性，虽增强下行收益，却放大上行损失

3. 负反馈风险评估：

   • 加载资管产品净值波动提示，但数据看点在于：
     *理财结构变化：由2022Q4的88.77%配置固定收益，下降至2024Q1的61.24%，理财抗波动能力增强
   • 政策提示：不应忽视存款利率下行等诱因与债市风险关联

4. 前沿判断：10年国债利率在22%-23%区间波动，不构成系统性风险，市场整体韧性足够。

5. 风险提示：政策超预期调整、市场情绪波动、测算误差。

综上，在稳定但存在波动的环境下，投资者应结合持期长度与收益率变化容忍能力选择配置方式，并系统性评估整体市场波动不对称风险的存在性。

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