20221122-开源证券-2023年度投资策略_整装待发_迎接A股曙光_43页_4mb

2023年度投资策略总结

核心内容概述

本报告由分析师张弛撰写，围绕2023年A股市场的宏观复苏路径、市场流动性趋势、行业基本面反转机会及大类资产配置等方面进行分析，旨在为投资者提供全面的投资参考。

主要观点

1. 宏观复苏路径研判

• 国内出口有望实现软着陆：基于性价比优势，中国在全球市场的份额趋于上升，出口占全球比重增加，叠加美国制造业周期支撑，预计出口将维持韧性回落。
• 制造业驱动上行周期或已开启：PPI两年复合增速回落，M1同比连续三个月高于6%，工业用电增速回升，显示企业生产意愿增强，制造业投资持续支撑经济复苏。
• 消费左侧布局机会显现：2022H1全A非金融利润结构不合理，中下游企业盈利改善，消费信心修复，消费复苏有望逐步推进。
• 基建投资改善有限：尽管2022年9月基建投资增速上升至11.2%，但整体拉动效用有限，2023年提前批专项债或带来实物工作量改善。
• 房地产风险或逐步化解：2023年房地产销售及投资可能企稳回升，但需时间，预计2023H2才有望出现明显复苏迹象。

2. 市场流动性形势与趋势研判

• 国内流动性修复逻辑持续：企业中长期贷款回暖，M1增速回升，显示经济复苏态势增强。
• 海外流动性影响减弱：美债收益率可能趋势下行，中美利差有望扩张，有利于海外资金回流A股。

3. 微观视角：行业基本面“反转”路径与机遇

• 风格切换：2023H1成长与消费为主，2023H2或转向消费与周期。
• 行业反转机会：环保设备、家居用品、医疗器械、房地产服务等细分行业有望出现盈利拐点。
• 成长行业吸引力：高端制造及自主可控行业具备较高现金回报率，符合价值投资逻辑。

4. 大类资产研判

• 看好黄金、美债、船舶等周期性资产：具备上行周期机会。
• 对原油、有色金属等谨慎：受外部供给冲击影响较大，价格波动风险较高。

关键信息

1. 宏观复苏关键指标

• PPI两年复合增速：已“拐头”回落，显示通胀压力缓解。
• M1同比增速：连续三个月高于6%，10月虽回落至5.8%，但经济回暖趋势下预计回升。
• 工业用电增速：连续两个月回升，表明企业生产意愿增强，有效供给释放。
• 企业中长期贷款：自9月转正后持续回暖，增强经济复苏信心。

2. 消费复苏路径参考

• 新加坡案例：疫情政策边际放松后，消费行业逐步修复，尤其餐饮、服装、珠宝等表现突出。
• 越南案例：疫情后经济快速反弹，消费及出口数据显著改善，显示政策放松对经济的积极影响。

3. 房地产复苏预期

• 销售与价格：2022年9月房地产销售面积累计同比-22.2%，价格指数同比-2.3%，仍处下行通道。
• 投资端复苏：预计晚于消费端约三个季度，2023H2或出现复苏迹象。

4. 流动性趋势

• 国内流动性：处于近十年底部区域，扩张动力增强，空间较大。
• 海外流动性：美债收益率可能趋势下行，中美利差有望扩大，利好A股。

5. 风险提示

• 国内工业用电与M1增速修复可能被打断；
• 疫情缓解低于预期，影响消费回暖；
• 房地产风险未能有效控制；
• 地缘政治升级，美国通胀超预期上涨。

重点行业表现

附加信息

• 高端制造业：半导体、医疗器械、军工电子等具备较高附加价值率及现金回报率，未来受益于经济结构升级。
• CFROI-WACC优势：成长行业实际回报率普遍高于理财产品，具备长期投资价值。
• 中美利差与汇率：若美国通胀回落，人民币升值预期增强，利好A股市场。

总结

2023年A股市场复苏路径主要依赖于制造业投资扩张、消费信心修复及房地产风险逐步化解。国内流动性有望持续改善，海外流动性影响减弱，利好资金回流。成长与消费风格或将主导市场，重点关注高端制造及自主可控行业。同时，需警惕疫情反复、房地产风险及地缘政治带来的不确定性。