20161201-广发证券-建筑工程行业2017年策略报告：国内外基建加码、改革转型等多因素导致行业出现积极变化_48页_2mb

建筑工程行业2017年策略报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年建筑工程行业面临的挑战与机遇，重点探讨了投资增速下行、行业集中度提升、"一带一路"战略、人民币贬值、国企改革、增量资金涌入等多因素对行业的影响。同时，报告对公司推荐和投资建议进行了详细阐述。

主要观点

1. 投资增速持续下行
   人口红利拐点已过，投资增速持续下行是常态。房地产投资增速预计持续放缓，而基建投资仍将是经济的对冲器，尤其在轨道交通、水利、电力、地下管廊和海绵城市等领域，未来投资增长潜力较大。

2. 行业集中度逐步提升
   建筑行业集中度在2016年有所回升，未来将逐步提升。上市公司凭借其平台、资本优势和完善的产业链，有望在竞争中脱颖而出，进行行业整合。

3. “一带一路”与人民币贬值带来海外机遇
   “一带一路”战略为建筑企业提供了广阔的海外市场。人民币贬值提升了中国建筑企业的海外竞争力，同时带来汇兑收益。部分公司海外收入占比提升，海外业务成为增长亮点。

4. 国企改革提升经营效率
   国企改革推动建筑企业经营效率提升，如中国建筑实施第二次股票激励，有助于提高企业绩效和员工积极性。

5. PPP模式成为政府项目的主要形式
   加着杠杆拥抱PPP项目是占优策略，有助于缓解融资压力。PPP项目推进速度加快，但收益率逐步下降。

6. 增量资金涌入提升行业估值
   外资、保险等增量资金不断涌入，行业资产价值正在重估，利好上市公司。

关键信息

行业趋势

• 投资增速下行：固定资产投资增速持续下降，房地产投资增速放缓，基建投资仍是稳定经济的重要手段。
• 基建投资亮点：轨道交通、水利、电力、地下管廊和海绵城市成为未来投资增长的亮点。
• 行业集中度提升：预计未来行业集中度将逐步提升，上市公司有望通过并购整合，提高市场占有率。

公司推荐

• 大建筑蓝筹：如中国建筑、中国电建、中国中铁、中国交建等，低估值、高分红，业绩稳健。
• 装饰行业：并购整合大幕开启，如广田集团、江河集团、瑞和股份、全筑股份等。
• 对外工程行业：受益于“一带一路”和人民币贬值，如北方国际、中工国际、中钢国际等。
• 钢结构行业：国家政策推动装配式建筑，如东南网架、精工钢构等。

投资建议

• 资产荒背景下：大建筑公司较有吸引力，估值仍有提升空间。
• 装饰行业：并购整合趋势明显，关注其多元化转型。
• 对外工程行业：海外业务增长显著，可关注其汇兑收益。
• 钢结构行业：政策支持，未来发展空间巨大。

风险提示

• 固定资产投资增速持续下滑
• 新业务推进不达预期
• 政策变化

行业评级

• 买入：基于行业集中度提升、PPP模式发展、海外业务增长及政策支持等积极因素。

图表索引

• 图1：中国经济增速和抚养比
• 图2：固定资产投资增速和抚养比
• 图3：固定资产投资与中国建筑收入增长的关系
• 图4：固定资产投资与金螳螂收入增长的关系
• 图5：基建投资对房地产投资的对冲作用
• 图6：交通运输、仓储和邮政业投资情况
• 图7：铁路运输业投资情况
• 图8：道路运输业投资情况
• 图9：水上运输业投资情况
• 图10：2011-2015轨交全年完成投资额，2016-2018轨交预计新建投资额
• 图11：水利、环境和公共设施管理业投资情况
• 图12：2004-2015年水利、环境和公共设施管理业投资
• 图13：C6行业产值与建筑行业总产值
• 图14：2016上半年大建筑公司新签订单与海外新签订单情况
• 图15：2016上半年各大建筑公司海外收入均有所增加
• 图16：2015、2016上半年海外收入占总营收比重
• 图17：我国大建筑公司净利率低于基础建设行业净利率
• 图18：中国建筑实施股权激励后的财务指标
• 图19：中国海诚实施股权激励后的财务指标
• 图20：传统路桥行业（主要是国有企业）净利率在逐步提升
• 图21：行业长期投资性资产占总资产比例
• 图22：某PPP项目中的关于要求社会资本对项目贷款进行担保的条款
• 图23：对比A股保险公司净资产收益率
• 图24：公司股息率在上证A50成分股中位于前列
• 图25：公司股息率在行业上市公司中位列第一
• 图26：公司单季度订单情况
• 图27：公司单季收入及增速（亿元）
• 图28：2016年半年报装饰公司资产负债率
• 图29：福建双阳业绩承诺净利润绝对值和增速
• 图30：恒腾密蜜软件界面
• 图31：恒腾蜜家网页
• 图32：公司单季度收入增速
• 图33：公司单季净利润、单季净利润增速（百万）
• 图34：公司单季度收入（万元）及其增速
• 图35：公司单季度净利润（万元）及其增速
• 图36：公司单季度收入（亿元）及其增速
• 图37：公司单季归母度净利润（亿元）及增速
• 图38：公司单季度收入（亿元）及其增速
• 图39：公司单季度归母净利润（亿元）及其增速

表格索引

• 表1：中央政府支持轨道交通相关文件
• 表2：中央政府支持水利建设相关文件
• 表3：中央政府支持水利建设相关文件
• 表4：2016-2020年电力建设资金需求测算
• 表5：中央政府支持综合管廊相关文件
• 表6：2016年城市综合管廊施工完成里程数估计
• 表7：中央政府支持海绵城市相关文件
• 表8：2015-2020年海绵城市建设资金需求测算
• 表9：大建筑央企PPP订单最新情况
• 表10：大建筑公司海外业务情况
• 表11：对外工程行业调研情况
• 表12：工程设计板块调研情况
• 表13：园林板块调研情况
• 表14：2016年“一带一路”大事记
• 表15：特朗普新政大事件
• 表16：2016年半年报公司所持外币货币资产情况
• 表17：2016年下半年以来国企改革重大政策与事件一览
• 表18：中国中冶、中国电建增发情况一览
• 表19：央企、地方国企、民企承接PPP项目的态度各有不同
• 表20：建筑行业深港通标的
• 表21：江河集团医疗版图持续扩张
• 表22：增资前/后上海瑞和家世界网络科技有限公司股权结构及出资额情况
• 表23：公司限制性股票激励计划
• 表24：2016年半年报公司美元货币性项目一览及汇兑收益预估
• 表25：国有建筑企业的高管激励不如民营企业充分
• 表26：以ROE/PB为指标对上市建筑公司进行排序

总结

本报告全面分析了建筑工程行业在2017年的投资环境、行业趋势、公司推荐及投资建议，指出投资增速下行是常态，但行业集中度将逐步提升，上市公司有望通过并购整合和海外业务拓展实现增长。同时，“一带一路”、人民币贬值、国企改革等政策因素为行业带来了新的机遇。投资建议关注大建筑蓝筹、装饰、对外工程及钢结构行业，以获取更多投资机会。