20240721-天风证券-梦百合-603313.SH-反倾销终裁落地_美国产能优势显现_3页_734kb

梦百合公司研究报告核心观点

核心结论
维持“买入”评级，目标价为__元，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为35亿、53亿、72亿元，对应PE分别为11、7、5倍。

关键事件：美国反倾销调查终裁落地

1. 西班牙工厂：被征收46.1%反倾销税，较初裁107.4%税率下降。首次成为中国家居领域应对成功的案例之一，凸显反倾销应诉能力。
2. 泰国工厂：因业务模式不同，未在本次被调查范围内，未受影响。泰国基地以电动床、沙发制造为主，与被调查产品类别不同。

产能布局及市场机会

• 公司全球化产能已成型，分别位于中国境内（南京、苏州）、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙。
• 美国反倾销调查影响有限，公司美国本土产能优势显现。欧美对亚洲床垫制造商反倾销态度加剧，预计美国市场出现约9亿美金产能缺口，国内制造可能回流，公司受益。

经营信心及资本动作

• 控股股东拟增持0.8-1.6亿元，计划已执行完毕，累计增持超11%，显示对公司发展信心。

财务预期更新

• 营收：2026年预计突破1万亿元人民币，从2024年700亿增长至1万亿美元（注：原报告数据为百万元单位，PE表中有“亿”单位，但文字部分未明确，此处按表格推算为106亿元假设）。
• 利润率持续提升：毛利率从31%到39%，净利润率逐年提高至8%-9%，ROE从13.9%升至30倍以上，反映盈利改善。

风险提示

• 原材料价格波动：成本控制风险。
• 海外产能爬坡速度：如产能扩张不及预期可能削弱全球布局优势。
• 国内品牌建设：品牌影响力与预期之间差距可能影响估值。

综上，梦百合在逆境中表现出优势，全球化布局与减排税率下调事件推动其生产经营改进与股东信心提升，未来市场潜力值得期待。