20210324-天风证券-梦百合-603313.SH-床垫反倾销_反补贴终裁落地_行业竞争格局优化趋势不改_5页_837kb

梦百合（603313）总结

核心内容概述

梦百合是一家中国床垫制造商，近年来在海外市场布局和品牌建设方面取得显著进展。公司面对美国对中国及其他国家床垫的反倾销、反补贴调查，其在美国、塞尔维亚、西班牙等地的产能布局有助于应对国际贸易政策变化，并推动行业竞争格局优化。同时，公司稳步推进自主品牌内销渠道建设，拓展线上线下新零售市场，进一步提升市场占有率和盈利能力。

主要观点

1. 国际贸易政策影响

• 美国对中国床垫的反补贴终裁：2021年3月19日，美国商务部裁定梦百合及其他中国厂商的补贴率为97.78%，与初裁结果一致，表明美国对中国床垫的反补贴措施已正式实施。
• 东南亚反倾销终裁：对柬埔寨、印度尼西亚、马来西亚、塞尔维亚、泰国、土耳其和越南的床垫作出反倾销肯定性终裁，其中塞尔维亚的倾销率从13.65%提升至112.11%，表明该国产品在美市场面临更高关税壁垒。
• 行业竞争格局优化：由于高关税壁垒和双反审查的加剧，海外客户将更倾向于选择具备全球多国产能、能够分散风险的大公司，梦百合因此有望从中受益。

2. 海外市场布局

• 公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙均有产能布局，其中美国和西班牙的产能不受美国反补贴政策影响。
• 美国基地虽人工成本较高，但靠近终端市场，物流成本低，且在高关税背景下成为稀缺资源。
• 公司在欧洲市场业务增速快，2019年欧洲市场收入占比达27%，是海外市场的重要组成部分。

3. 欧洲市场拓展

• 2017年收购西班牙思梦70%股份，借此打开欧洲自主品牌零售市场。
• 在美国、法国、日本、英国、爱尔兰、澳大利亚、新西兰均有海外自主品牌授权经销商，形成广泛的销售网络。

4. 内销渠道建设

• 公司持续推进“3年干店计划”，强化“MLILY”、“Mlily梦百合”、“零压房”自主品牌销售渠道。
• 截至2019年底，公司共有646家门店。
• 拓展线上线下全渠道新零售市场，线上进驻天猫、京东等平台，线下联合OTA平台、酒店打造“梦百合·零压房”模式。
• 与美团、携程、碧桂园等建立合作关系，进一步拓宽销售渠道。

关键信息

财务数据与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.02/8.00/9.20亿元，同比增长34.31%、59.41%、15.04%。
• 每股收益（EPS）：2020年预计为1.45元，2021年为2.32元，2022年为2.66元。
• 市盈率（P/E）：从2019年的34.12下降至2022年的12.76，表明估值逐步合理。
• 市净率（P/B）：从2019年的5.46下降至2022年的2.84，显示公司资产价值被市场逐步认可。
• 市销率（P/S）：从2019年的3.33下降至2022年的1.37，表明公司估值趋向于更具竞争力。
• EV/EBITDA：从2019年的10.51下降至2022年的8.93，显示公司估值进一步优化。

财务比率分析

• 毛利率：从2018年的32.08%上升至2022年的36.58%，盈利能力增强。
• 净利率：从2018年的6.10%上升至2022年的10.71%，净利增长显著。
• ROE（净资产收益率）：从2018年的10.03%上升至2022年的22.23%，显示股东回报率提升。
• 资产负债率：从2018年的44.16%下降至2022年的30.42%，财务结构优化。
• 净负债率：从2018年的-1.20%下降至2022年的-20.80%，显示公司资本结构更加稳健。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本结构和利润率。
• 国际贸易摩擦加剧：可能对出口业务产生不利影响。
• 国内市场拓展不及预期：可能影响公司整体业绩增长。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。
• 当前价格：33.99元。
• 目标价格：未明确。
• 财务数据来源：Wind，天风证券研究所。

总结

梦百合在面对国际贸易政策变化时，通过多国产能布局和品牌拓展，有效应对了美国的反补贴和东南亚的反倾销措施，增强了其在国际市场上的竞争力。同时，公司在国内市场积极拓展销售渠道，提升了盈利能力。尽管面临原材料价格波动和国际贸易摩擦的风险，但公司良好的财务结构和稳定的业绩增长预期使其具备较强的投资吸引力。