20210330-华创证券-锦欣生殖-01951.HK-2020年报点评_2020H2恢复较好_看好公司长期表现_5页_750kb

报告摘要

锦欣生殖（01951.HK）2020年报点评总结

核心内容

锦欣生殖在2020年全年实现营业收入14.26亿元，同比下降13.5%，纯利2.61亿元，同比下降38.1%，经调整纯利3.72亿元，同比下降29.8%。下半年业绩表现有所恢复，营收8.14亿元，同比下降5.1%，纯利1.37亿元，同比下降43.6%，经调整纯利2.05亿元，同比下降25.1%。

主要观点

业绩分析

国内业务表现稳健：尽管整体业绩下滑，但国内业务全年营收仅下降2.1%，利润下降5.4%，下半年营收增长6.2%，分部利润增长28.4%，显示公司在国内市场已逐步恢复。
美国业务受疫情影响：美国HRC全年利润大幅下滑，导致整体业绩下滑，但国际患者占比约30%，随着疫情缓解及出入境限制放宽，美国业务有望迎来反弹。
区域营收表现：
- 成都地区：收入7.32亿元，同比持平。
- 深圳地区：收入3.0亿元，同比下降10.8%。
- 美国地区：收入3.42亿元，同比下降37.1%。

客单价与治疗周期

客单价：成都地区在VIP业务带动下实现小幅提升，深圳、美国地区预计保持稳定。
治疗周期数：全年共完成22879个周期数，同比下降18%。其中：
- 成都地区：约1.4-1.6万个周期数，同比下降10-20%。
- 深圳地区：约0.5-0.6万个周期数，同比下降5-15%。
- 美国地区：约0.2-0.3万个周期数，同比下降40%。

战略举措

明星医生加入：公司引入多位知名医生，提升品牌影响力和患者流量，形成榜样效应，吸引更多医生加入。
美国一分院搬迁：搬迁至加利福尼亚州帕萨迪纳，新建诊所建筑面积超2000平米，预计治疗周期数将超5000个，解决空间瓶颈。
Mini-VIP服务推出：深圳分院推出Mini-VIP服务，提升服务质量，有助于提高客单价。
双向转诊及专科联盟：公司已建立较为成熟的医疗机构合作网络，成都地区已有66家合作医院，深圳、武汉地区也在积极推广，有助于提升获客能力。

关键信息

盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预测分别为3.42亿元、4.18亿元、5.19亿元，EPS分别为0.13元、0.17元、0.21元。
估值与投资评级：采用DCF估值法，维持目标价21.6港元，维持“推荐”评级。当前股价为16.5港元。
财务指标：
- 成长能力：2020年营收增长率-14.2%，2021-2023年预计增长19.3%、19.8%、20.4%。
- 获利能力：毛利率39.7%，净利率17.6%，ROE 3.4%，ROA 2.8%。
- 偿债能力：资产负债率18.6%，流动比率6.5，速动比率6.4。
- 估值比率：P/E 128.5，P/B 4.4，预计2021-2023年P/E分别为99.1、78.5、63.6，P/B分别为4.2、4.0、3.8。

风险提示

行业增速不及预期。
商誉及无形资产减值风险。

投资评级说明

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

组长、首席研究员：高岳（北京大学生物技术学士、西方经济学硕士、香港大学金融学硕士）。
首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士）。
高级研究员：刘浩（南京大学化学学士、中科院有机化学博士）、刘宇腾（中国人民大学经济学硕士）、李婵娟（上海交通大学会计学硕士）、张泉（复旦大学公共事业管理学士、美国拉文大学MHA）、支君（南京大学生物化学与分子生物学硕士）。
助理研究员：黄致君（北京大学硕士）。

联系方式

北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董姝彤、张嘉慧、邓洁。
上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮。
私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

免责声明

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