20210329-西部证券-锦欣生殖-01951.HK-2020年报点评_疫情影响逐渐减弱_公司业绩增长进入正轨_7页_341kb

锦欣生殖（1951.HK）2020年报总结

核心内容

锦欣生殖（1951.HK）于2020年公告其年报，整体业绩受到新冠疫情的显著影响，但随着疫情逐步缓解，公司业务开始恢复。2020年营业收入为14.26亿元，同比下降13.49%；归母净利润为2.52亿元，同比下滑38.57%；扣非净利润（经调整净利润）为3.72亿元，同比下降29.8%。从2020年下半年看，公司收入下降幅度收窄，业绩逐步改善，符合市场预期。

主要观点

业绩下滑原因

• 疫情冲击：疫情导致公司整体收入下滑，尤其是国际业务受旅游限制影响，国际病人流失严重。
• 费用率上升：2020年行政及销售费用率同比上升5.61个百分点至22.20%，主要由于收入下降及股权激励增加。
• 毛利率与净利率下降：2020年毛利率为39.67%，同比下降9.88个百分点；净利率为18.27%，同比下降7.25个百分点。

区域恢复情况

• 成都西因医院：全年营收7亿元，同比增长11%。VIP渗透率从5.8%提升至10.8%，带动收入增长。
• 深圳中山医院：全年营收3亿元，同比下降11%。由于香港病人流失，但下半年收入基本恢复至2019年同期水平。
• 美国HRC：全年管理服务收入3.8亿元，同比下降34%。本地病人治疗周期数增长至2,400个，疫情影响逐步减弱。

未来增长预期

• 公司预计2021-2023年EPS分别为0.12元、0.21元、0.31元，成长性显著。
• 随着疫情因素的逐步消除，国内业务有望实现量价齐升，美国业务将受益于国际病人回归，武汉和老挝新开医院将带来新的收入增长点。

关键信息

财务预测与估值

投资评级

• 公司评级：买入
• 股票代码：01951
• 当前价格：15.76元
• 评级变动：维持

战略与业务拓展

• 国内业务：公司计划并购位于一线或强辐射二线城市IVF医院，进一步扩大市场份额。
• 国际业务：在美国，公司拟通过招募新医生和开设新诊所提升市场份额；在东南亚，将优先并购当地领先IVF机构。
• 技术投资：公司积极寻找并投资具有临床结果优势和良好商业前景的辅助生殖前沿科技，特别是在美欧地区。

风险提示

• 医疗事故风险
• 国内及海外疫情发展不确定性风险
• 国内及海外政策监管风险
• 人才招募不及预期风险
• 并购不及预期风险

总结

锦欣生殖在2020年受疫情影响较大，但随着疫情逐步缓解，公司业绩开始恢复。各区域医院在疫情后均展现出明显的恢复趋势，尤其是成都西因医院和深圳中山医院。美国HRC的本地病人治疗周期数增长，表明其业务在疫情中仍保持韧性。公司通过并购和投资策略，有望在未来三年内实现业绩的持续增长，维持“买入”评级。