20220405-华安证券-锦欣生殖-01951.HK-国际化辅助生殖龙头_先发优势明显_37页_3mb

锦欣生殖总结

核心内容

锦欣生殖是中国领先的辅助生殖行业民营集团，成立于2003年，业务覆盖国内外多个地区，具备显著的先发优势。公司通过自建和收购的方式广泛布局，形成了覆盖四川、广东、武汉、云南及香港的国内网络，同时在美国和老挝设有分支机构，拓展了国际化视野。

主要观点

• 民营辅助生殖龙头：锦欣生殖在2021年实现IVF取卵周期数2.74万例，同比增长19.6%，总部医院IVF成功率54.5%。公司2021年实现营业总收入18.39亿元，净利润3.54亿元，经调整净利润4.55亿元，分别同比增长35.8%、22.3%。
• 市场地位领先：2018年，锦欣生殖在中国辅助生殖市场排名第三（民营第一），在美国市场排名第二（按IVF取卵周期数计算）。
• VIP服务提升客单价：公司推出VIP服务套餐，均价6~10万元，显著高于普通服务的4万元，未来有望进一步提升客单价。
• 运营与管理优势：公司注重人才培养和科研投入，设立员工合伙人计划和医疗研究中心，提高医师留存率和科研成果转化。同时，公司通过互联网医疗模式拓展获客渠道，提升品牌影响力。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业总收入将分别达到24.7亿元、30.7亿元、37.7亿元，净利润分别为5.3亿元、6.7亿元、8.2亿元，经调整净利润分别为6.0亿元、7.8亿元、10.2亿元，经调整PE分别为21x、16x、13x。

关键信息

• 财务表现：公司2021年实现经调整净利润4.55亿元，同比增长22.3%，净利率24.8%。2020年受疫情影响，净利润有所下滑，但2021年已恢复增长。
• 业务布局：
  • 四川地区：公司以成都西因医院为核心，2016-2018年IVF取卵周期数连续增长，2021年市场份额达50.1%，成功率高于四川省平均水平。
  • 深圳地区：2017年收购深圳中山泌尿外科医院，2021年收入达0.55亿元，VIP服务渗透率由2019年的5.8%增长至2020年的10.8%。
  • 武汉地区：2020年收购武汉锦欣中西医结合妇产医院，医院在2021年实现收入0.55亿元，逐步拓展至华中市场。
  • 云南地区：2021年参股云南九洲医院和昆明和万家医院，提升公司在云南的业务版图。
  • 香港地区：设立香港生育康健中心和辅助生育中心，2021年完成收购，进一步拓展大湾区市场。
  • 美国市场：通过HRC Fertility开展IVF业务，2021年取卵周期数增长16%，收入同比增长21%。
  • 老挝市场：设立锦瑞医疗中心，预计每年可完成3000多个IVF周期，布局东南亚市场。
• 市场前景：中国辅助生殖市场尚处蓝海，2021年市场规模约57亿美元，预计2023年将达到75亿美元，年复合增长率14.5%。2021年IVF取卵周期数约102.3万个，未来增长潜力巨大。
• 行业壁垒：辅助生殖行业准入门槛高，牌照稀缺，2020年仅411家机构拥有IVF牌照，其中44家为民营机构，锦欣生殖具备显著竞争优势。

风险提示

• 国内外疫情反复：可能对业务造成影响。
• 收购医院发展不及预期：可能影响整体业绩。
• 行业管理政策波动：可能带来不确定性。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：公司作为国内辅助生殖民营集团龙头，具备增长潜力，有望在鼓励生育政策下快速发展。

财务指标