20210521-兴业证券-锦欣生殖-01951.HK-扬帆起航_全球辅助生殖龙头雏形已成_52页_4mb

锦欣生殖（01951.HK）详细总结

核心内容概述

锦欣生殖是一家在辅助生殖领域具有领先地位的中国民营企业，同时也在积极拓展国际市场。公司成立于2018年，于2019年在香港上市，业务覆盖四川、广东、湖北三省及老挝、美国市场。目前，公司拥有多个子公司及合作医院，形成了较为完善的辅助生殖服务网络。

主要观点

• 市场前景广阔：中国约有4,880万对不孕不育夫妇，市场渗透率仅为7%，远低于美国的31%。随着社会观念转变和消费升级，预计未来5年将保持11.2%的年复合增长率。
• 技术优势显著：锦欣生殖在辅助生殖技术方面持续创新，包括IVF、ICSI和PGT等，其中PGT可显著提高成功率，但受限于政策，国内开展较少。
• 国际化布局：公司已建立全球辅助生殖服务网络，包括在老挝和美国的医院，致力于提供国际化服务。
• 内生增长与并购并行：通过发展VIP服务和优势学科，公司实现了内生增长；同时通过并购扩大市场份额，提升行业地位。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年营收分别为17.37亿、22.50亿和28.31亿元，净利润分别为3.52亿、5.06亿和6.57亿元。基于DCF和PE估值方法，目标价为26.88港元，现价为19.76港元，预期升幅为36.03%。

关键信息

市场数据

• 现价：19.76港元
• 目标价：26.88港元
• 预期升幅：36.03%
• 总股本：25.08亿股
• 流通股本：25.08亿股
• 总市值：495亿港元
• 流通市值：495亿港元
• 净资产：74.62亿元
• 总资产：91.63亿元
• 每股净资产：3.56元

财务预测

• 2021E营业收入：17.37亿元，同比增长21.79%
• 2021E调整后净利润：4.58亿元，同比增长22.89%
• 2022E营业收入：22.50亿元，同比增长29.52%
• 2022E调整后净利润：6.31亿元，同比增长37.91%
• 2023E营业收入：28.31亿元，同比增长25.84%
• 2023E调整后净利润：7.87亿元，同比增长24.73%

技术与服务

• 辅助生殖技术：包括人工授精（AI）、试管婴儿（IVF）和植入前基因诊断（PGT）。
• 成功率：锦欣在国内各地区的成功率分别为成都55.0%、深圳53.7%、美国54.2%。
• 费用结构：IVF治疗费用在30,000-72,000元/周期之间，其中VIP套餐价格更高。

扩张与获客

• 境内扩张：武汉锦欣医院已于2021年2月正式运营，成都西因医院2号楼预计2021年下半年开业，深圳也在寻找新物业。
• 海外扩张：老挝锦瑞医院已准备就绪，美国HRC医院计划每年并购本地诊所。
• 获客渠道：通过线上线下渠道、APP合作、互联网医院等方式，提高患者数量。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争日益激烈。
• 行业增速放缓：市场增长可能不如预期。
• 并购不达预期：可能影响公司扩张进度。
• 政策变化：辅助生殖行业受到严格监管，政策变动可能影响业务。

估值与投资评级

• 目标价：26.88港元/股
• 投资评级：审慎增持（首次）

图表与数据

• 图1：锦欣生殖重要里程碑
• 图2：锦欣生殖集团结构图
• 图3：锦欣生殖股权结构图
• 图4：2017年中国不孕不育夫妇治疗手段比例
• 图5：典型IVF治疗过程
• 图6：辅助生殖产业链
• 图7：辅助生殖治疗费用占比
• 图8：2016-2023年各地平均渗透率
• 图9：中国夫妇不孕不育率
• 图10：中国不孕不育症性别因素占比
• 图11：中国各年龄阶段妇女生育率
• 图12：中国妇女平均首次生育年龄与初婚年龄
• 图13：各年龄段妇女不孕症患病率
• 图14：中国二孩出生率
• 图15：中国女性生育二孩年龄分布
• 图16：男性不育症构成原因
• 图17：中国男性每毫升精液精子量
• 图18：中国、日本35岁以上育龄女性占比
• 图19：各国辅助生殖消费年龄结构
• 图20：2018-2025年美国IVF市场规模
• 图21：美国夫妇不孕不育症患病率
• 图22：前往美国和加州辅助生殖的中国人数量
• 图23：锦欣并购医院标的时间轴
• 图24：中老铁路示意图
• 图25：2016-2025锦欣整体周期数
• 图26：2019年锦欣与行业平均成功率比较
• 图27：2018年锦欣各机构人员构成
• 图28：锦欣股权激励计划时间表
• 图29：2019年锦欣和各地医生平均取卵周期数
• 图30：锦欣在中国的经营模式
• 图31：锦欣在美国的经营模式
• 图32：2019-2025年西因和中泌VIP渗透率
• 图33：西因医院VIP诊区环境
• 图34：HRC Medical环境
• 图35：锦欣各医院地区每个周期平均价格
• 图36：2019-2023年营业收入和经调整净利润及同比增速
• 图37：2019-2023年费用开支情况
• 图38：2019-2023年现金流情况
• 图39：2019-2023年流动性比率与资产负债率情况
• 图40：锦欣生殖合理价格区间

表格数据

• 表1：2020年锦欣医院各地区整体成功率
• 表2：三种IVF技术比较
• 表3：2013-2016年各项技术周期数
• 表4：锦欣国内医院牌照情况
• 表5：中国辅助生殖主要相关政策
• 表6：中国辅助生殖行业牌照申请流程
• 表7：锦江生殖中心IVF费用明细
• 表8：锦欣IVF平均价格测算
• 表9：全国辅助生殖市场空间测算（含VIP套餐和AI业务，不含海外业务）