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方兴科技 (600552.SH) 总结

核心内容概述

方兴科技在2012年经历了一系列资产重组和业务转型，逐步确立了以新材料（主要为锆相关产品）和ITO导电玻璃为主营业务的格局。尽管2012年行业景气度低迷，导致公司整体利润率下降，但通过优质资产注入，公司盈利能力显著提升。同时，公司正积极进行产能扩张和产品结构优化，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司未来2-3年将处于积极扩张阶段，具有较强的行业竞争力。

主要观点

1. 主业稳定增长，利润率下降影响利润表现

• ITO玻璃业务：全年营业收入3.66亿元，同比增长6.7%；下半年增速明显回升，主要受益于行业回暖及华益公司电容式触摸屏用ITO玻璃生产线的投产。
• 氧化锆业务：在行业低迷中实现逆势增长，2012年营业收入增长14.7%。
• 锆英砂贸易：收入同比下降19.4%，主要受价格下滑影响。
• 利润率变化：2012年毛利率下降4.14个百分点，净利率下降3.63个百分点，净利润同比下滑13.99%。利润率下滑主要受行业整体景气度下降影响。

2. 优质资产注入，提升公司盈利能力

• 中恒公司：作为公司核心资产，具备轻资产、高竞争力的特征，ROE保持在较高水平（2012年为34%）。
• 公司整体盈利能力：ROE从2010年的不到10%提升至2012年的22.9%，ROIC从6.2%提升至15.8%。
• 财务结构优化：剥离浮法玻璃资产，收购中恒剩余40%股权，改善了公司盈利结构。

3. 氧化锆与锆英砂价格处于底部，2013年有望回升

• 2012年氧化锆和锆英砂价格大幅下跌，处于历史低位。
• 2013年春节后保税港口库存下降，订单释放，下游需求复苏，价格有望回升。
• 澳大利亚锆英砂市场价格已企稳，氧化锆市场处于底部，存在改善预期。

4. 产能扩张和结构提升，推动公司成长

• 氧化锆产能：2013年一季度新增7000吨产能，设计产能从14000吨/年增至21000吨/年。
• 产品升级：华益公司130万片电容式触摸屏用ITO玻璃生产线投产，公司已改造8条生产线，向高端ITO玻璃市场迈进。
• 产业链延伸：公司开始布局减薄玻璃、OGS等产品，向触摸屏全产业链厂商转型。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

公司动态

• 非公开发行股票：2013年3月28日非公开发行4255万股，总股本增至15955万股。
• 利润分配：每10股派发现金红利1元，派发总额为1595万元；每10股转增5股，总股本增至23932万股。
• 业务结构：公司已转型为新材料和ITO玻璃企业，主要子公司为中恒和华益。

风险提示

• 募投项目未能按预期达产；
• 新产品研发进程受阻；
• 下游需求大幅恶化。

投资评级

• 公司评级：买入；
• 预期表现：未来12个月内股价表现强于大盘15%以上；
• EPS预测：2013年1.14元，2014年1.52元，2015年1.97元；
• 市盈率：2013年29倍，2014年22倍，2015年17倍。

结论

方兴科技在2012年经历行业低迷与业务转型，虽利润率下滑，但得益于优质资产注入和业务结构调整，公司盈利能力显著提升。未来2-3年，公司将在新材料和ITO玻璃领域持续扩张，提升市场占有率并拓展高端产品线。分析师认为公司具备较强的成长潜力，维持“买入”评级。