20131226-华泰证券-食品饮料_原奶紧张明年有望缓解_11页_892kb

行业研究总结：食品饮料行业（2013年12月）

核心内容

本报告聚焦2013年食品饮料行业，特别是乳制品细分领域，分析了原奶价格上涨的原因、行业竞争格局变化及重点公司推荐。报告指出，原奶价格上涨主要由散户退出、规模牧场供应不足及进口大包装粉价格上升引起。同时，提出通过借鉴国外经验，加强产业链上下游利益联结，以稳定原奶价格和保障食品安全。预计2014年原奶价格将趋缓，但长期供应仍存在缺口，奶价看涨。大企业具备消化成本压力的能力，行业集中度将进一步提升。

主要观点

1. 原奶价格上涨原因

• 散户退出：养殖效益低导致散户大量退出，而规模牧场未能及时补足供应。
• 成本因素：天气、疫情、肉牛价格上涨及牛奶需求上升对原奶价格造成影响。
• 进口大包装粉涨价：新西兰干旱及肉毒杆菌事件导致进口原奶价格飙升。

2. 散户退出的根本原因

• 产业链利润分配不均：上游奶源建设资金投入大，风险高，回报率低。
• 政策倾斜：政府鼓励规模养殖，政策资源更多向规模牧场倾斜。
• 农民收入多元化：城镇化进程中，农民收入来源增加，奶牛养殖吸引力下降。

3. 行业竞争格局改善

• 大企业聚焦细分市场：伊利、蒙牛、光明等龙头企业减少跑马圈地，专注于自身品牌和产品线。
• 小企业加速淘汰：国家通过整顿提高准入门槛，推动行业集中度提升，降低食品安全风险。

4. 行业提价应对成本压力

• 企业提价：三元、光明、伊利、蒙牛等企业纷纷提价，以缓解成本压力。
• 短期影响：提价可能对销量产生一定影响，但需求端支撑下销量将较快恢复。

关键信息

原奶价格走势

• 2013年原奶价格平均上涨约 20-30%。
• 2013年下半年原奶收购价达 4.8-4.9元/公斤，接近5元。
• 预计2014年下半年至2015年，原奶供应量将增加，价格涨幅趋缓。

原奶供应长期问题

• 土地限制：我国土地有限，苜蓿等上游资源不足，导致原奶供应缺口。
• 缺口估计：业内人士测算原奶供应缺口约为 10%以上，长期奶价看涨。
• 进口补充：进口大包装粉将作为长期补充，尤其用于工业奶粉生产。

重点公司推荐

公司分析

光明乳业（600597）

• 优势：巴氏奶龙头，华东市场稳固，品牌溢价能力强。
• 莫斯利安增长：预计2013年销售额超30亿元，2014年将继续快速增长。
• 国企改革：作为光明集团下属企业，将受益于集团战略，提升研发与市场竞争力。
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.40、0.57、0.79元，对应PE分别为54X、38X、27X，维持买入评级。

贝因美（002570）

• 政策利好：受益于单独二胎政策，奶粉行业容量预计增长 10-20%。
• 市场定位：既有中价位国内奶源产品，也有高价位进口奶源产品，覆盖二三四线城市及一二线市场。
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为1.16、1.40、1.77元，对应PE分别为26X、22X、17X，维持增持评级。

风险提示

• 销量不及预期：提价可能短期抑制消费。
• 食品安全风险：行业仍需持续关注食品安全问题。

行业评级说明

• 行业评级：食品饮料行业评级为 增持，维持不变。
• 评级标准：
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级体系

• 买入：股价超越基准 20%以上
• 增持：股价超越基准 5%-20%
• 中性：股价波动在 -5%~5% 之间
• 减持：股价弱于基准 5%-20%
• 卖出：股价弱于基准 20%以上

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