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金融数据不淡，市场反映平淡

核心内容

2021年2月中国金融数据表现强劲，社融与信贷均创历史同期新高，且超出市场预期。尽管2月为传统融资淡季，但受实体融资需求增强影响，数据仍呈现积极态势。同时，M2与M1剪刀差回正，财政支出力度增强，资金面相对宽松，对债券市场形成一定支撑。然而，市场对债市的反应较为平淡，显示出机构预期一致、久期短、杠杆低等因素。

主要观点

• 社融与信贷超预期增长：2月社融同比增速13.3%，新增信贷13600亿元，均超出市场预期，反映出实体融资需求强劲。
• 融资结构分化：企业中长期贷款与居民购房贷款需求旺盛，但政府融资仍显不足，地方债发行延迟可能带来后续供给压力。
• M2与M1剪刀差回正：M2同比增速达10.1%，财政存款减少，显示财政资金加速投放，资金面宽松。
• 市场反应平淡：尽管基本面利空，但供需结构利好支撑债市，短期内市场对利空“免疫”。
• 未来关注点：4月起进入缴税大月与利率债供给高峰，可能对债市形成压力，需关注政策微调与通胀影响。

关键信息

一、金融数据特征

1. 社融与信贷创新高：

   • 2月社融同比13.3%，较1月回升0.3个百分点。
   • 新增信贷13600亿元，同比多增4400亿元，创历史同期新高。
   • 2月为传统淡季，但因就地过年削弱春节效应、制造业资本开支强劲、居民购房需求旺盛，融资需求仍保持高位。

2. 企业与居民融资需求旺盛：

   • 企业中长期贷款新增11000亿元，同比多增6843亿元，反映制造业投资活跃。
   • 居民贷款新增1421亿元，同比多增5554亿元，显示房地产市场仍具韧性。
   • 政府债券融资同比少增807亿元，地方债发行延迟可能带来后续集中供给压力。

3. M2与M1剪刀差回正：

   • M2同比10.1%，高于市场预期的9.6%。
   • M1同比7.4%，较1月大幅回落，主要因春节错位导致居民存款大幅增加。
   • 财政存款减少8479亿元，反映财政资金加速投放，资金面宽松。

二、市场启示

• 社融高点或已过去：尽管社融绝对值仍高，但增速高点大概率已过，宏观流动性未快速收缩，对债市不利。
• 债市短期“利空免疫”：机构预期一致、久期短、杠杆低，叠加财政宽松，短期债市反应平淡。
• 4月挑战来临：缴税大月与利率债供给高峰可能对债市形成压力，需关注政策微调与通胀风险。

三、风险提示

• 政策基调调整：若融资强劲与通胀走高，可能引发政策调整。
• 信用违约增多：部分信贷政策到期，叠加融资政策收紧，企业再融资压力可能上升。

图表说明

• 图表1-4：展示新增人民币贷款、分部门贷款结构、企业新增信贷结构及中长期贷款占比。
• 图表5-9：反映社融规模、社融存量增速、新增社融分项及非标融资变化。
• 图表10-13：分析信用债融资、存款变化及M2与M1剪刀差。

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

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