石化行业2021年度投资策略：守得云开见月明-20201220-长江证券-36页_2mb

石化行业2021年度投资策略总结

核心内容

2020年石化行业面临基本面和疫情冲击的双重底部，而2021年预计将迎来为期3年的景气周期。行业整体估值处于低位，具备戴维斯双升的基础，随着全球产能扩张周期收缩和需求逐步复苏，行业有望实现量价齐升，成为新的投资方向。

主要观点

• 2020年行业表现：国际油价呈V型走势，受疫情冲击，全球需求大幅下滑，行业处于历史底部。
• 2021年展望：预计全球原油需求恢复578万桶/日，油价中枢有望上移至50美元/桶以上，行业进入新的景气周期。
• 投资侧重点：重点推荐民营大炼化、C2&C3产业链、煤化工及油服板块，这些板块具备成长性与周期性的双重优势。

关键信息

油价走势

• 2020年油价经历了V型走势，从年初的65美元/桶下跌至50美元/桶以下，随后因减产协议执行和疫苗出台等因素强势复苏。
• 预计2021年油价有望站稳50美元/桶以上，全球原油市场开始去库，供需格局改善。

产能扩张

• 2020年我国炼油产能增速达5%以上，2021年产能扩张周期开始收缩。
• 全球石化产能扩张周期在2019年达到高峰后快速收缩，OPEC+国家持续执行减产协议，供给端偏紧。

需求复苏

• 全球原油需求在2020年Q3开始恢复，预计2021年将增加578万桶/日。
• 疫情对纺织服装行业需求造成冲击，但随着内外需逐步复苏，化工品价格企稳回升。

投资建议

• 民营大炼化：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹等公司，具备成为国际龙头的潜力。
• C2&C3产业链：乙烷裂解制乙烯项目拥有成本优势，推荐卫星石化。
• 煤化工：宝丰能源等企业受益于顺周期和油价上涨，盈利提升。
• 油服板块：杰瑞股份、海油工程、中海油服等企业，在“增储上产”政策和油价提升的双重驱动下，行业全面复苏。

图表与数据

• 图1：2020年油价呈V型走势。
• 图2：疫情暴发后油价开始调整，减产协议谈判破裂加速油价下跌。
• 图3：随着减产协议执行，油价于5月后复苏。
• 图4：9月份至今国际油价持续调整。
• 图5：11月后油价强势复苏。
• 图6：2020年中国炼油增速达5%以上。
• 图7：2020Q1-Q3我国成品油消费量下滑显著。
• 图8：疫情冲击下纺服外需下滑极为显著。
• 图9：疫情冲击下纺服内需大幅下滑，但正缓慢复苏。
• 图10：2020年初以来，长丝及短纤布类需求中枢下滑。
• 图11：2020年盛泽织造企业坯布库存处于历史同期较高水平。
• 图12：多数化工品价格均处历史分位20%以下（2020年10月均价）。
• 图13：恒力石化炼化项目投产后业绩兑现带来利润增长。
• 图14：荣盛石化项目投产后盈利中枢显著提升。
• 图15：OPEC+减产协议执行情况较好。
• 图16：12月OPEC+达成新的减产协议。
• 图17：大部分OPEC+国家财政平衡油价远高于实际油价。
• 图18：2020年美元贬值明显。
• 图19：预计2021年全球原油供给增加317万桶/日。
• 图20：预计2021年OPEC原油供给增加194万桶/日。
• 图21：全球主要经济体GDP增速。
• 图22：2021年预计全球原油需求将增加578万桶/日。
• 图23：2020年二季度OECD商业库存达到历史高位。
• 图24：根据供需平衡表，全球原油于Q3开始去库。
• 图25：复盘库存和油价周期，油价触底反弹“三段论”。
• 图26：预计2021年油价有望站稳50美元/桶以上。
• 图27：化工品价格底部已现，价格中枢开始企稳回升。
• 图28：两桶油在CJSC油气石化一级行业分类中的占比逐年下滑。
• 图29：近几年两桶油成长属性放缓。
• 图30：CJSC油气石化扣除两桶油后的营收快速增长。
• 图31：CJSC油气石化扣除两桶油后的净利润快速增长。
• 图32：台塑集团石化产业链的发展路径由早期自下而上转变为自上而下。
• 图33：台塑集团石化产业链与恒力石化产业链对比图。
• 图34：乙烷裂解项目拥有三重优势。
• 图35：丙烯当量消费量与GDP有极好的线性相关。
• 图36：预计至2025年，丙烯当量对外依存度将提升至18.50%。
• 图37：乙烯下游用途主要以聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯及聚氯乙烯为主。
• 图38：煤炭价格弹性大幅低于原油价格。
• 图39：布伦特油价在60美元/桶附近各工艺原材料价格。
• 图40：我国海域原油探明程度较低。
• 图41：2019年中海油原油产量大幅增长。
• 图42：2017年以来，中海油天然气产量增速保持稳步提升。
• 图43：中海油桶油主要成本逐年下滑，低油价竞争能力愈来愈强。
• 图44：我国页岩气资源极为丰富。
• 图45：我国四川涪陵地区页岩气资源较为丰富。

表格数据

• 表1：2020年中国新增炼油产能梳理。
• 表2：主要产油国外汇储备可支撑财政赤字年限。
• 表3：部分产油国采用钉住汇率制度。
• 表4：GDP增速-原油需求增速模型预测结果。
• 表5：2021年开始，中国产能扩张周期将开始收缩。
• 表6：未来丙烯供需平衡测算。
• 表7：国家颁布一系列油气勘探开发及管网政策推动我国油气领域改革。
• 表8：未来压裂设备每年新增市场空间将超过300亿元。

风险提示

• 全球经济大幅下滑。
• 国际油价大幅下跌。

结论

石化行业正从2020年的双重底部走向2021年的景气周期，投资应聚焦于具备成长性和周期性双重优势的板块，如民营大炼化、C2&C3产业链、煤化工及油服板块。随着行业估值低位和景气周期的开启，有望实现业绩和估值的双升。