建筑与工程行业建筑年报及1季报总结：守得云开见月明-20180502-长江证券-17页

建筑与工程行业2017年及2018年第一季度总结

核心内容概览

• 行业整体表现：2017年建筑行业收入和净利润实现较大幅度提升，全年营收4.36万亿元，同比增长10.76%；归属净利润1388.64亿元，同比增长30.01%。2018Q1收入9531.58亿元，同比增长14.11%；归属净利润273.23亿元，同比增长11.33%。
• 盈利能力提升：2017年净利率提升0.47个百分点至3.19%，毛利率同比上升0.45个百分点至11.70%。
• 现金流变化：2017年净经营性现金流为987.47亿元，同比下降66.67%；2018Q1净经营性现金流为-2475.06亿元，净流出增加648.22亿元。
• 行业估值：在PPP规范和金融去杠杆背景下，建筑板块估值受压制，但基本面逐步改善，建议关注低估值、高成长的标的。

主要观点

1. 行业增长态势良好

• 收入增长：2017年建筑行业整体收入增长10.76%，净利润增长30.01%，增速较上年显著提升。
• 季度表现：2017Q4净利润增长42.61%，2018Q1净利润增长11.33%，整体增长趋势稳健。

2. 各子板块表现分化

• 园林行业：2017年收入增长53.65%，净利润增长23.93%，受益于PPP模式推广及新签订单增加。
• 工程咨询行业：收入增长26.01%，净利润增长34.20%，行业集中度提升，龙头企业盈利能力增强。
• 钢结构行业：收入增长20.42%，净利润增长37.34%，技术加盟商业模式带动盈利能力提升。
• 国际工程行业：收入增长9.58%，净利润增长5.71%，受人民币升值影响，业绩增速放缓。
• 石油工程行业：收入增长1.33%，净利润由负转正，受益于油价反弹。
• 装饰行业：收入增长12.36%，净利润增长9.55%，受益于消费升级和住宅全装修政策。
• 化学工程和专业工程行业：收入和净利润均实现回升，盈利能力改善。
• 房建行业：收入增长9.44%，净利润增长14.63%，经营现金流净流入规模下降。

3. 盈利能力改善

• 毛利率提升：石油工程毛利率大幅提升15.35个百分点，国际工程及园林有所下降。
• 费用率上升：期间费用率上升0.43个百分点至6.01%，财务费用率上升0.28个百分点，主要受人民币升值影响。
• 净利率改善：归属净利率提升0.47个百分点至3.19%，盈利能力整体提升。

4. 回款压力缓解

• 下游占款下降：2017年（存货+应收账款）/收入比例下降至64.24%，为2011年以来首次下降。
• 资产负债率下降：2017年资产负债率下降至75.99%，偿债压力减轻。

5. 估值与投资建议

• 建议关注低估值、高成长的标的，如苏交科、中国化学、岭南股份、金螳螂、全筑股份、中国建筑和葛洲坝。
• 行业基本面逐步好转，宏观因素边际改善，有望迎来估值修复。

关键信息

2017年行业关键指标

• 营收：4.36万亿元，同比增长10.76%
• 归属净利润：1388.64亿元，同比增长30.01%
• 毛利率：11.70%，同比增长0.45个百分点
• 归属净利率：3.19%，同比增长0.47个百分点
• 资产负债率：75.99%，同比下降0.98个百分点
• （存货+应收账款）/收入：64.24%，同比下降1.42个百分点

2018年1季度行业关键指标

• 营收：9531.58亿元，同比增长14.11%
• 归属净利润：273.23亿元，同比增长11.33%
• 期间费用率：6.29%，同比增长0.36个百分点
• （存货+应收账款）/收入：272.64%，同比下降48.21个百分点

风险提示

• 基建投资不达预期：可能影响行业整体增长。
• PPP政策趋严：可能对行业盈利产生负面影响。

图表目录

• 图1：建筑板块营业收入及同比
• 图2：建筑板块归属净利润及同比
• 图3：建筑行业盈利水平
• 图4：建筑行业三项费用率
• 图5：建筑行业（应收账款+存货）/收入
• 图6：建筑行业应收账款和存货
• 图7：建筑行业（应收账款+存货）/总资产
• 图8：建筑行业经营现金流量净额
• 图9：建筑行业预收账款
• 图10：建筑行业资产负债率

表格目录

• 表1：2012-2018Q1建筑行业整体盈利情况
• 表2：2012-2018Q1建筑各子行业收入同比变动情况
• 表3：2012-2018Q1建筑各子行业归属净利润同比变动情况
• 表4：2012-2018Q1建筑各子行业毛利率变动情况
• 表5：2012-2018Q1建筑各子行业期间费用率变动情况
• 表6：2012-2018Q1建筑各子行业管理费用率变动情况
• 表7：2012-2018Q1建筑各子行业销售费用率变动情况
• 表8：2012-2018Q1建筑各子行业财务费用率变动情况
• 表9：2012-2018Q1建筑各子行业资产减值损失率变动情况
• 表10：2012-2018Q1建筑各子行业归属净利率变动情况