20140309-光大证券-利率产品周报_经济走弱_通胀低迷_利率产品下行中继_14页_1mb

债券市场总结：经济走弱、通胀低迷，利率产品下行中继

核心内容

本报告分析了当前经济环境对债券市场的影响，指出经济走弱和通胀低迷为利率产品提供了下行空间，同时强调了利率债的安全性和流动性价值。从进出口、通胀、资金面、市场走势及估值等多个维度出发，全面评估了债券市场前景。

主要观点

• 经济基本面：2月份出口同比大幅下降18.1%，主要受春节错位、高基数效应及极寒天气影响，但3月出口有望回升。进口增速为10.1%，显示经济复苏对出口需求的拉动作用将逐步显现。CPI同比增速2%，环比上涨0.5%，食品价格回落为主因，预计3月CPI将在2.2至2.5之间，整体通胀压力仍低。

• 利率债走势：国债和金融债收益率整体上行，但市场对利率债的配置需求正在复苏，预期收益率曲线仍有下行空间。短端利率债基本调整到位，但长端利率债和金融债仍存在20-30BP的下行空间。

• 资金面变化：央行重启28天正回购操作，净回笼资金700亿元，表明货币政策正从过度宽松转向适度宽松。尽管短期利率有所波动，但整体上行幅度有限，预计7D拆借利率在【3.5, 4.1】之间。

• 信用风险：11超日债违约打破刚性兑付惯例，凸显利率债安全价值。未来3-5月将面临债券和信托兑付高峰，信用风险和流动性风险可能上升，导致信用债市场出现波动。

• 市场走势：市场因获利盘了结、资金面收紧及对宏观经济谨慎等因素出现调整，但利率债的下行趋势仍在延续，哑铃型组合可平衡收益波动。

• 估值分析：利率债当前收益率高于历史3/4分位数，但全价收益率有望为正，避免本金亏损。国债和金融债估值吸引力较强，尤其在长端和政策性金融债。

关键信息

一、进出口情况

• 2月出口1140.94亿美元，进口1370.82亿美元，贸易逆差229.8亿美元，较1月大幅下降。
• 出口同比降幅18.1%，主要受春节错位、高基数效应及外需暂时回落影响。
• 3月出口有望回升，台湾和韩国出口增速相对平稳，发达国家PMI数据回升，显示外部需求逐步复苏。

二、通胀情况

• 2月CPI同比增速2%，环比0.5%，创12个月新低。
• 食品项涨幅低于历史均值，猪肉、鸡蛋价格环比大幅回落，主要因春节错位、反腐及经济需求乏力。
• 预计3月CPI因翘尾因素小幅回升至2.4左右，全年通胀预计在2.8左右。

三、债券市场走势

• 国债收益率整体上行，10年期国债收益率上行9BP至4.51%。
• 金融债收益率上行，10年期金融债收益率上行16BP至5.64%。
• 期限利差有缩窄空间，国债和金融债利差均高于历史均值，凸显利率债的配置价值。

四、资金面分析

• 央行重启28天正回购，净回笼资金700亿元，显示流动性调节。
• SHIBOR利率整体回落，但1月期利率上行，显示资金面宽松趋势逐步结束。
• 货币市场利率中枢预计适度下移，对利率债形成支撑。

五、市场调整与配置建议

• 二级市场因获利盘了结和资金面收紧出现调整。
• 债券市场进入配置期，建议均衡配置，适度介入利率债。
• 短端利率债调整基本到位，长端仍有下行空间。

六、估值与收益预测

• 利率债当前收益率处于历史高位，全价收益率有望为正。
• 未来1年国债和金融债持有期收益率测算显示，多数期限收益率为正。
• 哑铃型组合有助于平衡收益波动，提升投资收益。

债券市场展望

未来一个季度，利率债仍具备下行空间，建议投资者关注长端利率债及政策性金融债的配置机会。同时，市场需关注信用风险和流动性风险，合理评估市场波动性。整体来看，利率债的配置价值凸显，是当前较为安全的投资选择。