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11月物价数据点评：通胀数据持续低迷

核心内容

2023年11月中国CPI和PPI数据均显示持续低迷，反映出整体物价水平仍在底部区间运行。CPI同比录得-0.5%，环比录得-0.5%，低于季节性水平；PPI同比录得-3.0%，环比录得-0.3%，再度转负。报告指出，当前通胀数据的低迷主要由食品和能源价格下行、居民消费需求疲软等因素共同导致，且核心CPI也未能有效反弹，显示内需修复乏力。

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主要观点

• CPI延续低迷：
  11月CPI同比和环比均录得-0.5%，主要受食品价格下降（尤其是猪肉、鲜菜和蛋类）以及国际油价下行影响。

  • 食品分项：猪价环比大幅回落至-3.0%，低于历史同期水平，主要由于生猪出栏量增加及天气偏暖导致腌腊需求延后。
  • 非食品分项：能源价格仍是主要拖累，其中交通工具用燃料价格环比下降2.7%，影响CPI下降约0.10个百分点。
  • 核心CPI：核心CPI环比录得-0.3%，低于季节性水平，反映内需持续不振。旅游价格成为主要拖累，环比下降5.9%。通信工具和家电等耐用消费品价格环比也明显走弱，显示居民对未来收入和就业信心不足。

• PPI再度走弱：
  11月PPI同比录得-3.0%，环比录得-0.3%，主要受国际油价回落和部分工业品市场需求疲软影响。

  • 上游行业：石油天然气开采、燃料加工、化纤制造和化学制品价格跌幅居前。
  • 下游行业：煤炭和天然气需求季节性增加，加上基建项目推进，铁矿石和螺纹钢价格回暖，黑色采选、燃气生产和黑色冶炼加工价格环比涨幅居前。

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关键信息

• CPI同比：-0.5%，低于预期值-0.1%和前值-0.2%。
• CPI环比：-0.5%，大幅低于过去五年同期均值-0.1%。
• PPI同比：-3.0%，较前值-2.6%小幅下降0.4个百分点。
• PPI环比：-0.3%，再度转负，显示工业品价格持续承压。
• 核心CPI环比：-0.3%，低于季节性，反映内需修复乏力。
• 国际油价：自10月下旬以来持续下行超20%，影响国内汽油价格，进一步拖累CPI。
• 猪价走势：短期跌幅可能相对有限，因能繁母猪存栏同比已有明显下行。

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后市展望

• CPI、PPI持续低迷，短期受“猪油共振”影响，但核心CPI显示内需修复仍不乐观。
• 后续需期待政策端进一步发力，以提振内需和经济复苏。
• 若稳增长政策效果不及预期，或国际油价持续下行，将对物价形成更大压力。

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风险提示

1. 地缘政治风险超预期
2. 稳增长政策不及预期

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分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 崔紫涵：研究助理，中国人民大学金融学硕士，2022年7月加入首创证券研究发展部。

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评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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免责声明

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