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美联储货币政策“首次转向”确认，流动性回升总结

核心内容

2023年11月1日，美联储宣布维持联邦基金目标利率区间在 $5.25% - 5.5%$ 不变，这是本轮加息周期中的首次连续两次“暂停”，符合市场预期。自2022年以来，美联储累计加息525个基点，表明其紧缩政策已接近尾声。

主要观点

1. 货币政策“首次转向”确认

• 利率维持不变：FOMC会议决定维持利率不变，标志着加息周期结束。
• 政策语言调整：经济活动描述从“稳健增长”变为“强劲增长”，就业增长放缓描述从“slowed”变为“moderated”，并新增“金融条件收紧的影响”。
• 鲍威尔发言：点阵图的预测效力随时间衰减，暗示美联储可能不会兑现9月点阵图中剩余的25个基点加息路径。
• 加息周期结束：综合经济数据走弱、通胀压力缓解、就业市场趋稳等因素，判断本轮加息周期已基本完成，7月可能是最后一次实质性加息。

2. 美债利率与美元阶段性回落

• 美债利率：供需结构边际改善、沽空比例下降、核心通胀预期下降等因素将推动美债利率回落。
• 美元走势：美元可能阶段性走弱，但欧洲经济下行风险较高，欧央行可能更偏鸽派，欧元走弱或对美元形成支撑。
• A股与港股流动性：美债与美元走弱有助于缓解外资流出压力，为A股和港股带来流动性改善。

3. 大类资产配置建议

• 黄金：短期受地缘局势扰动支撑，中长期需等待美联储降息预期及美国增长压力显现。
• 美债：中长期配置价值提升，十年期美债利率5%左右具备吸引力。
• A股与港股成长板块：受益于美联储加息周期结束，分母端压力缓解，尤其关注医药和券商板块。
• 港股恒生科技：与A股成长板块同步受益。
• 原油：价格中枢或回落，因欧元区经济下行风险增加和美国页岩油增产。

关键信息

• 经济数据走弱：美国三季度GDP增速4.9%，制造业PMI降至46.7，远低于预期。
• 通胀控制：核心商品、住房及核心服务价格同比均呈下行趋势，显示通胀治理取得“相当大的进展”。
• 就业市场：8、9月失业率连续持平于3.8%，较前期3.4%明显上行，显示就业市场趋稳。
• 政府利息支出：政府利息支出占比骤升，反映高利率环境下财政负担加重。

图表说明

• 图表1：2022年以来美联储累计加息525BP。
• 图表2：高盛金融条件指数接近去年10月高点。
• 图表3：美国ISM制造业PMI大幅回落。
• 图表4：通胀治理取得“相当大的进展”。
• 图表5：美国8、9月失业率明显上行。
• 图表6：美国政府利息支出占比骤升。

风险提示

• 美国通胀可能持续高企或反复，导致美联储加息力度超预期。

特别声明

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