20250729-财信证券-海外市场专题_美联储货币政策体系研究及市场流动性追踪_23页_1mb

美联储货币政策研究及市场流动性追踪分析总结

美联储组织架构与利率走廊机制

美联储由“联邦政府机构+非营利性机构”的双层架构组成，包括：

1. 美联储联邦储备理事会（核心决策机构）
2. 12家地方联邦储备银行（区域性金融服务与数据监测）
3. 联邦公开市场委员会（FOMC，制定货币政策）

三大机制的演进过程：

1. 稀缺准备金期（2003-2008）：传统利率走廊，再贴现利率为上限，存款准备金利率为0%下限。
2. 2008年危机转折：引入IORB与ON RRP，形成非对称利率走廊。'
3. 2015年加息周期后：推出SRF作为流动性“补丁”，强化政策利率控制。

当前美国经济环境

就业市场表现强劲，6月非农新增14.7万人，但私营部门就业结构仍显脆弱，政府部门和州政府成为就业增长主力。就业韧性超过预期，美联储降息的紧迫性降低。

与此同时，通胀虽有抬头，但5月CPI同比2.4%，核心CPI表现较好。关税政策对通胀传导尚不显著。制造业PMI分项显示供应链成本仍高，通胀压力待观察。

美国市场流动性追踪

流动性整体位于美联储理想的“充足”状态，主要判断依据包括：

1. 央行准备金规模/GDP比重大约10.76%，低于“充裕”区间。
2. 准备金需求弹性及SOFR-IORB利差均显示流动性压力可控。

潜在风险点：

1. 财政部TGA账户余额低，发债规模扩大可能形成流动性“抽水”效应。
2. 三季度末或将面临流动性缺口观察期。

总体研判与政策前景

我们认为美联储短期内暂不急于降息，下一次降息可能在9月，但需高度关注美联储新任主席人选和通胀预期变化。同时，需警惕特朗普加征关税导致的通胀压力上升。整体来看，流动性暂无明显恶化风险，但缩表节奏将可能因债务上限问题而走向调整。