2021年6月宏观经济报告：内需恢复值得期待，政策担忧逐步弱化-20210527-渤海证券-20页_842kb

2021年6月宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年6月全球及中国经济形势，重点探讨了全球疫情改善对供需缺口的影响、国内经济结构性问题及政策走向。报告指出，全球疫情有所缓解，但结构性供需缺口仍然存在，对通胀预期和出口增长产生重要影响。国内经济延续改善，但内需恢复仍需时间，政策层面强调“稳中求进”，弱化市场对政策紧缩的担忧。

主要观点

1. 全球疫情有所改善，供需缺口仍未弥合

• 疫情数据触顶回落：全球日新增病例数大幅回落，印度等新兴经济体的防控仍严峻，导致供给受限。
• 欧美疫情改善：欧美国家疫苗接种持续推进，疫情防控向好，推动消费及进口数据改善。
• 美国生产受阻：尽管消费和进口回升，但制造业PMI指数回落，反映供应链受阻。
• 通胀压力上升：美国通胀因财政刺激和供给冲击而持续高涨，货币退出仍需等待。

2. 短期关注供需缺口，中期等待内需恢复

• 出口超预期增长：4月中国出口累计同比增速达44.0%，主要受益于低附加值产品出口的强劲。
• 内需恢复不均衡：制造业投资改善，但消费增长弱化，尤其是汽车受芯片短缺影响显著。
• 生产活跃度：工业增加值同比增速保持高位，但中期将逐步回落。
• 通胀走势：4月CPI同比增速回升至0.9%，PPI同比显著抬升至6.8%，预计5月CPI和PPI增速将进一步上升。

关键信息

国际形势

• 欧美疫情向好：推动需求端改善，但疫情控制不均导致全球供需缺口结构性存在。
• 美国财政刺激：提升消费能力，但抑制劳动供给，加剧通胀压力。
• 新兴经济体供给受限：印度等国家疫情严峻，影响全球低附加值产品的供给，有利于中国出口。

国内经济表现

• 出口强劲：4月出口累计同比增速达44.0%，低附加值产品出口增长显著。
• 投资改善：制造业投资显著恢复，房地产投资受政策制约，基建投资相机抉择。
• 消费复苏缓慢：受基数效应和芯片短缺影响，消费增速弱于预期，汽车销售受拖累。
• 生产活跃度：工业增加值同比保持高位，但中期将逐步回落。

通胀情况

• CPI：4月CPI同比增速0.9%，主要受翘尾因素影响，预计5月回升至1.5%。
• PPI：4月PPI同比增速达6.8%，预计5月进一步升至8.0%，与CPI剪刀差扩大。

政策导向

• “不急转弯”政策：强调政策的稳定性，避免过度紧缩。
• 结构性改革：关注打通改革堵点，有序推进碳达峰。
• 财政政策：财政刺激力度逐步回收，但相机抉择属性不变，强调托底作用。
• 货币政策：保持稳健，关注利率水平而非操作数量，信贷结构优化。

政策与市场影响

• 市场担忧缓解：430政治局会议强化了政策的确定性，弱化市场对紧缩政策的担忧。
• 信贷与社融：社融和信贷增速回落，但中长期贷款占比高，反映结构优化。
• 利率水平稳定：Shibor和DR007利率保持平稳，货币环境稳健。

风险提示

• 国际疫情超预期发展：可能影响全球供需格局和中国出口形势。

图表概览

• 全球疫情数据：图1、图2、图3、图4
• 美国与欧洲经济数据：图5、图6、图7、图8、图9、图10、图11、图12
• 中国出口与投资数据：图17、图18、图21、图22、图23、图24、图25、图26
• 通胀走势：图27、图28、图29、图30、图31、图32、图33
• 货币政策：图34、图35、图36、图37、图38、图39、图40、图41、图42、图43
• 财政政策：图44、图45、图46、图47

结论

整体来看，2021年6月全球和中国经济均呈现结构性改善趋势。虽然外需强劲推动出口增长，但内需恢复仍需时间，结构性问题依然突出。通胀压力上升，但主要由供给冲击引起，货币紧缩仍为时尚早。政策层面强调“稳中求进”，弱化市场对政策转向的担忧，政策的确定性增强，有助于经济平稳发展。