20131216-安信证券-餐饮旅游_踏准周期的步伐_25页_1mb

旅游行业2014年投资分析总结

行业景气周期判断

短期增速存在进一步放缓风险

• 2013年行业增速回归常态：2013年国庆黄金周国内游旅客接待量同比增长15%，低于过去三年年均复合增长率23.1%、28.4%及过去十年年均复合增长率16.5%、19.7%。
• 新《旅游法》实施冲击团队游：2013年10月新《旅游法》出台，对团队游增长造成较大冲击，导致部分线路价格显著上涨，影响游客出行计划，进一步增加行业下行压力。

中长期增长有望超预期

• 中产阶级崛起推动旅游消费升级：随着中国中产阶级人数从2012年的9%增长至2020年的16%，旅游消费将随之增长。中产及富裕阶级消费将占中国整体消费的比重从31%上升至81%，预计未来十年旅游行业年均复合增长约18%。
• 日本经验参考：日本在从中等收入向高收入过渡期间，旅游相关子行业如游戏、娱乐、酒店住宿等年均复合增长显著高于居民消费总支出增长，中国亦将经历类似阶段。

公司经营周期分析

新一轮资本开支高峰到来

• 2012年以来的外延扩张：A股旅游行业上市公司纷纷推出多个新项目，总投资额达180亿元，涉及免税购物、景区开发、酒店建设、文化演艺等多个领域。
• 主要项目包括：
  • 中国国旅海棠湾国际购物中心（50亿元）
  • 中青旅古北水镇（30亿元）
  • 西藏旅游阿里神山圣湖项目（3.5亿元）
  • 峨眉山A文化演艺、茶叶、酒店翻新项目（10亿元）
  • 丽江旅游香格里拉度假酒店及泸沽湖项目（19亿元）
  • 宋城股份多地复制演艺园（15亿元）
  • 张家界杨家界索道项目（1.7亿元）

旅游资源所在地政府积极合作

• 二三线景区资源丰富：截至2012年，全国拥有3610家A级景区，其中4A级及以下景区达3480家，资源开发潜力巨大。
• 地方政府引入上市公司开发：上市公司凭借资本优势和产业开发能力，成为地方政府开发旅游资源的首选，通过大规模投资换取资源及政策支持。

自身财务改善支撑扩产

• 财务状况改善：自2008年以来，旅游行业高景气带动相关上市公司财务状况显著改善，如峨眉山A的总资产负债率从2008年的42%降至2012年的18%。
• 资本开支奠定基础：良好的财务状况为企业新一轮投资提供了基础，如中青旅古北水镇、中国国旅海棠湾等项目均依赖资本投入。

2014年新项目集中开业

项目集中开业，市场检验待观察

• 新项目集中开业：2014年，多个旅游项目将进入正式运营阶段，包括中国国旅海棠湾、中青旅古北水镇、西藏旅游阿里神山圣湖等。
• 新项目优势：具备垄断特性（地域、牌照、资源）的新项目具有较高的资本回报率和竞争优势，如中青旅古北水镇、中国国旅海棠湾、西藏旅游阿里神山圣湖等。
• 项目培育期：多数新项目需经历1-2年的培育期，经营稳定性较低，需关注市场反馈和费用控制。

重点项目分析

• 中国国旅海棠湾项目：

  • 定位：以免税购物为核心，配套有税品、餐饮、酒店、娱乐等。
  • 投资：50亿元，分三期建设。
  • 回报：新政策赋予中免在三亚的离岛免税垄断权，保障长期回报。
  • 盈利预测：预计未来十年年均收入17579万元，年均净利润3615万元。

• 西藏旅游阿里神山圣湖项目：

  • 位于西藏南部，拥有神山冈仁波齐、圣湖玛旁雍错等独特资源。
  • 垄断经营权：公司拥有景区门票、游船、住宿、运输等垄断经营权。
  • 人均消费：预计不低于2000元，旅游者逗留时间长，带来稳定收入。

• 中青旅古北水镇项目：

  • 位于北京密云，结合北方建筑与民俗文化。
  • 区域垄断优势：北京周边无类似项目，具有较强吸引力。
  • 预计年客流量400万人次，客单价为乌镇的数倍。

投资策略与重点推荐公司

投资策略

• 短期谨慎：2014年上半年板块整体表现仍趋谨慎，建议自下而上挖掘优质个股。
• 关注高回报项目：推荐2014年正式运营、具备高潜在回报率的新项目，如中青旅、中国国旅、西藏旅游及存在索道提价预期的峨眉山A。

重点推荐公司

风险提示

1. 新《旅游法》冲击：可能对团队游造成更大冲击，影响行业增长。
2. 新项目培育期：需经历1-2年市场培育期，经营稳定性差。
3. 系统性风险：如自然灾害、行业整体下滑等。

峨眉山A投资分析

客流恢复性反弹可期

• 2014年上半年客流有望恢复：预计同比增长20%~30%，受益于门票提价影响消退及成绵乐铁路即将通车。
• 索道提价预期：未来两年存在索道提价可能性，进一步提升收入。

财务数据与盈利预测

风险提示

• 游客增长低于预期：可能影响公司业绩。
• 自然灾害：对景区运营造成影响。