核心内容
盈康生命（300143.SZ）在2021年半年度实现了医疗服务板块的稳健增长，尽管整体营收增速放缓，但核心业务表现积极。公司正持续推进“1+N+n”战略布局，聚焦肿瘤与康复医疗赛道，依托海尔集团的资源与能力，提升医院运营效率与盈利能力。
主要观点
- 医疗服务板块增长显著：2021H1医疗服务板块收入增长达35.8%，其中四川友谊医院与苏州广慈医院作为旗舰医院，为后续扩张奠定基础。
- 盈利能力改善：剔除亏损医院后，公司2021H1归母净利润为0.49亿元，同比增长25.9%。公司通过优化运营，提升毛利率与净利率。
- 战略聚焦与布局：公司计划在全国范围内打造10家区域旗舰医疗中心、30家卫星医院及60家放疗中心，形成全国连锁格局。
- 海尔赋能：海尔集团通过资金支持、医院资产注入及高效运营能力，为盈康生命提供全方位支持，提升其市场竞争力。
- 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为1.61亿元、2.92亿元和3.94亿元，EPS分别为0.25元、0.46元和0.61元，对应P/E分别为65.8倍、36.3倍和27.0倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
- 2021H1营收：2.99亿元，同比增长5.42%
- 2021H1归母净利润：0.24亿元，同比下降12.17%
- 2021H1扣非净利润：-0.07亿元，同比下降126.86%
- 2021H1经营现金流净额：0.68亿元，同比增长129.20%
- 医疗服务收入：2.75亿元，同比增长35.8%
医疗服务板块
- 收入结构：友谊医院收入2.17亿元（+37%），友方医院收入0.42亿元（+21%）
- 毛利率：28.51%，同比下降4.1个百分点
- 净利率：9.79%，同比下降0.22个百分点
- 费用率：销售费用率4.40%（+0.71pct），管理费用率21.10%（-0.55pct），研发费用率4.25%（+1.24pct）
营运能力
- 存货周转天数：21.51天，同比下降12.30天
- 应收账款周转天数：90.16天，同比下降28.16天
战略布局
- “1+N+n”战略：目标是建设10家区域旗舰医疗中心、30家卫星医院、60家放疗中心，形成全国布局
- 旗舰医院：四川友谊医院与苏州广慈医院为当前重点，后续将逐步扩展
- 医院剥离：公司已剥离长沙盈康医院，计划剥离杭州怡康医院与长春盈康医院，以优化业务结构
海尔赋能
- 医院运营：苏州广慈医院在海尔运营下，床位使用率提升至98%，净利率超7%
- 资产注入：海尔承诺在未来60个月内将相关医院资产注入上市公司或转给第三方
- 资金支持：通过非公开发行补充公司运营资金
盈利预测
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(亿元) |
12.84 |
21.10 |
27.29 |
| 归母净利润(亿元) |
1.61 |
2.92 |
3.94 |
| EPS(元) |
0.25 |
0.46 |
0.61 |
| P/E(倍) |
65.8 |
36.3 |
27.0 |
风险提示
附：财务预测摘要
资产负债表
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计(亿元) |
19.57 |
26.51 |
30.08 |
35.27 |
40.48 |
| 负债合计(亿元) |
5.90 |
4.10 |
5.88 |
7.83 |
8.91 |
利润表
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(亿元) |
0.573 |
0.661 |
1.284 |
2.110 |
2.729 |
| 归母净利润(亿元) |
-0.692 |
0.129 |
0.179 |
0.324 |
0.413 |
现金流量表
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流(亿元) |
0.03 |
0.088 |
-0.009 |
0.367 |
0.421 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
-15.1 |
82.8 |
65.8 |
36.3 |
27.0 |
| P/B |
7.9 |
4.8 |
4.5 |
4.0 |
3.5 |
| ROE(%) |
-50.6 |
5.8 |
7.4 |
11.8 |
13.1 |
| 净利率(%) |
-122.8 |
19.4 |
12.6 |
13.9 |
14.4 |
| 毛利率(%) |
40.0 |
33.7 |
39.5 |
40.0 |
40.0 |
总结
盈康生命在2021年半年度实现了医疗服务板块的稳健增长，公司通过“1+N+n”战略进一步聚焦肿瘤与康复医疗，依托海尔集团的强大资源与能力，提升医院运营效率和盈利能力。尽管整体营收增速放缓，但剔除亏损医院后，公司盈利能力显著增强。未来随着医院布局的逐步落地，公司有望实现持续增长。当前股价对应P/E分别为65.8倍、36.3倍和27.0倍，维持“买入”评级。然而，需关注并购医院业绩及伽玛刀销售不及预期等风险因素。
