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行业观点总结

核心内容

本报告主要分析了鹤21转债的申购价值及特种纸行业的发展前景，并对电商行业双十一购物节进行了深度研究。同时，报告还涵盖了相关市场数据、公司基本面分析、投资评级说明及免责声明等内容。

鹤21转债申购价值分析

预计上市价格

• 预计上市价格中枢为 119.39元
• 参考鹰19转债（AA+，18.44亿元，平价99.69元对应转债价格118.65元，转股溢价率19.03%）
• 参考太阳转债（AA+，9.09亿元，平价144.62元对应转债价格169.65元，转股溢价率17.31%）
• 综合判断，预计上市首日转股溢价率在 16%-24% 之间，价格区间为 115.41-123.37元

中签率预测

• 预计中签率约为 0.0091%
• 建议积极申购

公司基本面

• 公司为国内高性能纸基功能材料研发和生产企业
• 2021年前三季度实现营业收入 43.62亿元，同比增长 30.70%
• 归母净利润 9.03亿元，同比增长 82.65%
• 毛利率 23.17%，同比下降 0.45pcts
• 净利率 20.76%，同比增加 5.89pcts

特种纸行业分析

行业成长性

• 下游应用市场是特种纸行业成长的关键
• 主要应用领域包括：
  1. 食品包装纸：受连锁餐饮和外卖行业增长影响，年产量从107.38万吨增至205.40万吨，CAGR为 8.45%
  2. 医疗包装纸：受益于人口老龄化和医疗保障完善，年产量从9.76万吨增至16.18万吨，CAGR为 8.79%
  3. 标签离型用纸：受快递行业发展推动，2020年产量近 40万吨，2015-2020年CAGR为 20%

成本控制优势

• 公司在成本控制方面具有领先地位，通过调整产品结构、自制浆产能、存货管理等手段应对木浆价格波动
• 公司拥有 47条特种纸机生产线、1条制浆生产线、20多条涂布、超压线，年产能超过 100万吨
• 主要产品市场占有率：
  • 烟用内衬纸基材料：近 45%
  • 家居装饰材料：超 20%
  • 热敏收银纸：近 25%
  • 低定量出版印刷用纸：超 90%

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料价格上涨风险

电商行业双十一购物节分析

双十一全景

• 2021年双十一全网综合电商GMV达 9523亿元，同比增长 13.33%
• 双十一当天GMV为 3146亿元，同比减少 5.5%
• 预售期分流销售额，天猫市占率仍为第一，占比 58%，同比下降 1.1pcts
• 618与双十一GMV比值从 0.54 提升至 0.61，618地位逐步提升

平台差异化

• 各平台活动提前、满减优惠力度上升，重视中小商家、社交裂变与绿色环保
• 天猫：加强头部主播影响力，提升用户粘性
• 京东：推出“小时购”，布局下沉市场
• 快手：发展信任电商，助力品牌
• 抖音：发展兴趣电商，吸引中小品牌
• 拼多多：加码“百亿补贴”，加速品牌合作
• 苏宁易购：加码家电家装赛道，融合线上线下

品牌竞争

• 品牌竞争激烈，排名持续变化
• 国货品牌崛起，如三只松鼠、良品铺子、百草味、中宠股份、波司登、安踏、李宁等
• 家电类：云鲸、科沃斯、添可、极米科技等品牌表现突出
• 个护清洁类：维达、蓝月亮、全棉时代等品牌占据优势

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 新冠疫情影响
• 企业经营状况低于预期
• 竞争格局加剧
• 新产品推广不及预期
• 品牌线上拓展不及预期

投资评级说明

公司评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

行业评级	定义
推荐	预计未来6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
中性	预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
回避	预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上

重要新闻

• 农业农村部发布政策促进乡村产业高质量发展，目标到2025年乡村休闲旅游年接待游客人数达 40亿人次，年营业收入 1.2万亿元
• 我国氢能产业进入快速发展阶段，预计到2025年氢能产业产值将达 1万亿元，2050年终端能源占比将超 10%
• 华为发布全场景智慧生活新品，包括MateBook E二合一笔记本、Watch GT 3智能手表、VR Glass 6DoF游戏套装、Mate X2典藏版折叠屏手机等
• 华为智能穿戴设备全球累计发货量超 8000万台，中国腕上可穿戴设备出货第一

免责声明

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