20131223-国融证券-2014年中国经济形势展望_以城镇化为基点的调控_41页_5mb

宏观经济研究总结

核心内容

本报告由日信证券宏观经济研究组发布，首席宏观研究员为陈乐天。报告聚焦于2014年中国经济形势展望，分析了两次经济反弹的差异、存货对经济的影响、需求分化、改革对经济的影响以及政策调控方向。

主要观点

• 两次反弹的差异：去年4季度的反弹主要由出口带动，今年3季度则主要由消费带动。两次反弹中，原材料部门都是主要的支撑力量，但传导链条不同，去年是资本品——化工——原材料——采矿，今年是消费品——资本品——化工——原材料。
• 存货的角色：在国民经济层面，存货对经济是负贡献；在工业部门中，产成品存货为负贡献，而原材料存货回补推动了原材料部门产出的回升。
• 需求分化：出口增长有限，预计全年增长约12%；消费增长有潜力，预计全年增长15.1%；投资增速下滑，预计全年在15%-20%之间。
• 库存回补时间：工业部门去库存预计持续至明年4季度前后，而流通部门去库存可能持续至2015年。
• 改革与经济增长：改革对短期经济影响不大，但长期来看，7.5%的GDP增长目标是合适的，有利于为后续改革阶段创造更多空间。
• 通胀与货币政策：明年通胀压力可能上升，但不会过于强烈。货币环境将保持偏紧，M2增长预计在13%左右，同业拆借利率在5%左右。
• 政策调控方向：2014年宏观调控将围绕城镇化展开，预计上半年发布《国家新型城镇化规划》，并配套地方债发行、政策性金融机构投资等措施。

关键信息

两次反弹有什么不同

• 供给端：两次反弹中，原材料部门都起到支柱作用，但传导链条不同。
  • 去年：资本品→化工→原材料→采矿
  • 今年：消费品→资本品→化工→原材料
• 需求端：
  • 去年：出口带动
  • 今年：消费带动，投资起到托底作用
• 存货变化：
  • 产成品存货为负贡献
  • 原材料存货回补带动原材料产出回升

存货是什么角色

• 存货对国民经济的影响：总体为负贡献，尤其在总需求扩张时，产成品存货仍为负贡献。
• 原材料存货的作用：原材料库存回补推动了原材料产出增长，但并未带动整个经济的显著提升。
• 库存回补时间：工业部门去库存预计持续至明年4季度前后，流通部门则需更长时间。

需求分化，明年怎么看

• 出口：预计全年增长12%，但增长有限，受全球经济分化影响。
• 消费：增长可持续，预计全年增长15.1%，但受限于流通部门去库存及消费品自身库存压力。
• 投资：预计全年增速在15%-20%之间，但受房地产调控和制造业产能过剩影响，增长趋势放缓。

存货回补在何时

• 流通部门去库存：预计持续至2015年。
• 工业部门去库存：预计持续至明年4季度前后。
• 原材料库存回补：主要由产能过剩行业淘汰推动，但对整体经济影响有限。

改革、通胀与货币

• 改革对经济的影响：短期内对经济无明显影响，但长期有利于经济增长。
• 通胀趋势：预计明年CPI增长在4.0%左右，主要受食品价格波动影响。
• 货币环境：保持偏紧，M2增长目标为13%，同业拆借利率在5%左右。

政策可能2季度转向

• 政策调整时机：预计在2季度前后出台稳增长政策，以防止GDP增速跌破全年目标。
• 投资作用：投资将再次成为稳增长的关键，预计全年增长18.5%。

调控以城镇化为基点

• 城镇化政策：中央经济工作会议强调城镇化为核心，推动城市群建设及中小城市基础设施投资。
• 政策配套：预计上半年发布《国家新型城镇化规划》，并出台地方债发行、政策性金融机构投资等配套措施。

2014年中国经济数据预测

图表目录

• 图1：细分部门工业增加值季度同比（%）
• 图2：支出法三大需求对GDP的当季贡献率（%）
• 图3：居民消费、固定资产投资、出口交货值当季贡献率环比变化（百分点）
• 图4：居民消费、固定资产投资、出口交货值实际增速（%）
• 图5：工业增加值季度同比与产成品存货投资同比增减（%），亿元
• 图6：工业领域各部门存货投资变化（亿元）
• 图7：工业领域各部门工业增加值（%）
• 图8：原材料部门增加值季度同比与原材料存货指数同比（%，百分点）
• 图9：工业增加值、投资下行、消费上行（%）
• 图10：出口上行，存货小幅回补（%，亿元）
• 图11：工业增加值当月同比与环比折年率（%）
• 图12：固定资产投资当月同比与环比折年率（%）
• 图13：全球制造业PMI与中国出口（%）
• 图14：OECD全球领先指数与中国出口同比（%）
• 图15：三大经济体制造业业也在继续扩张（%）
• 图16：新兴经济体走势并不乐观（%）
• 图17：城镇居民可支配收入与消费性支出实际同比（%）
• 图18：农村居民现金收入与消费性支出实际同比（%）
• 图19：城镇居民新增就业与全国求人倍率（万人，倍）
• 图20：城镇居民平均消费倾向与消费支出同比（百分点，%）
• 图21：农村居民平均消费倾向与消费支出同比（百分点，%）
• 图22：固定资产投资的内部结构（%）
• 图23：制造业投资内部结构（%）
• 图24：两次反弹中不同行业的固定资产投资增速（%）
• 图25：两次反弹中制造业内部不同行业的固定资产投资增速（%）
• 图26：化工、中间设备、运输设备、电子信息等投资增速（%）
• 图27：基础设施投资带动设备制造、化工行业发展
• 图28：去产能阶段流通部门去库存时间更长（%，亿元）
• 图29：消费品零售为什么不能带动消费品部门产出反弹（%），亿元
• 图30：11月份出口大幅回升，但工业增加值回落（%）
• 图31：2003-2013年国民经济与工业部门存货投资变化（亿元）
• 图32：工业部门产成品库销比（%）
• 图33：工业内部各部门净存货及去化速度（亿元）
• 图34：2013年8、9、10月工业部门存货投资变动（亿元）
• 图35：2014年GDP目标7.5%的敏感性分析（%）
• 图36：2014年GDP目标7.3%的敏感性分析（%）
• 图37：2014年GDP目标7.0%的敏感性分析（%）
• 图38：CPI与鲜菜、猪肉价格周期（%）
• 图39：猪粮比与生猪存栏（倍，%）
• 图40：生猪存栏与猪肉价格（%）
• 图41：CPI非食品与工业品、服务价格（%）
• 图42：CPI-工业品与PPI-生活资料（%）
• 图43：CPI-工业品与PPI-生活资料（%）
• 图44：2008年以来GDP增速（%）

表格目录

• 表1：2013-2014年支出法下GDP及分项增速预测（%，亿美元）
• 表2：2013-2014年支出法下GDP及分项增速预测（%）

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 推荐（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%至+5%
  • 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

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