20260715-申万宏源-深度专题_下半年经济修复_四大看点_申万宏观_赵伟团队_43页_7mb

下半年经济修复“四大看点”总结（申万宏观·赵伟团队）

核心内容

本报告分析了2026年下半年中国经济修复的四大关键看点，指出这些方向可能被市场低估，具备结构性支撑作用。主要包括：

1. 中下游供给出清与涨价线索
2. AI高景气掩盖的下游出口反转
3. 8月后投资与地产景气边际修复
4. 大众服务消费结构性复苏

主要观点与关键信息

1. 利润：中下游供给出清与涨价支撑盈利

• 供给出清的“长尾效应”：前期高油价冲击石化链企业数量与就业，加速了供给出清，导致中下游PPI（生产者价格指数）韧性较强。尽管6月石油开采PPI大幅回落，但石化链中下游PPI仅回落0.9个百分点，显示价格韧性。
• AI通胀效应：AI技术发展带来“AI通胀”，对PPI同比贡献约2.3个百分点，进一步支撑中下游价格。
• PPI传导CPI：中下游PPI上涨传导至核心商品CPI，带动整体通胀维持在较高水平，预计下半年PPI同比保持在3.7%左右，CPI同比维持在0.7%左右。
• 产能增速下降：2025年下半年“反内卷”政策使在建工程增速转负，预计2026年下半年产能增速将下行，进一步支撑通胀。

2. 出口：AI高景气与关税后置支撑出口反转

• AI出口增长：AI产业趋势带动我国AI产品出口显著增长，占比已达24%，出口价格也明显上升。预计下半年AI景气仍将继续拉动出口。
• 新兴国家需求改善：AI推动新兴国家工业化，带动东盟等地区工业生产增速提升，间接拉动我国非AI类商品出口。
• 美国进口周期后置：关税导致美国消费品进口低于自身消费，库存处于历史低位。未来补库需求或推动美国进口回升，支撑我国消费品出口两年以上。
• 出口“剪刀差”反转：中下游出口增速回升，相比剔除AI后的中游出口，下游出口改善更显著，显示出口结构优化。

3. 投资：8月后边际修复，地产指标企稳

• 固投边际修复：投资疲软主因包括化债滞后、盈利走弱、项目前置透支效应及监管从严。领先指标显示，影响或持续至7月，8月后有望边际改善。
• “两重”资金与专项债支撑：6月以来专项债发行提速，“两重”资金拨付完毕，有望推动投资修复。
• 地产领先指标企稳：房价跌至房东成本线，供给减少支撑房价；部分城市租金回报率上升，显示地产市场调整。
• 购房适龄人口增速回升：2026年购房适龄人口增速低点出现，未来将逐步回升，成为地产修复的慢变量。

4. 消费：可选消费偏弱，大众服务消费结构性复苏

• 可选消费受中期约束压制：收入压力、需求透支、消费时间“腰斩”等因素持续压制可选消费，且涨价进一步抑制需求。
• 社会集团零售拖累可选消费：社会集团零售占社零比重达43%，企业压降管理费用与财政缩减开支拖累可选消费。
• 大众服务消费改善：受中期约束影响较小，持续复苏。6月消费品PMI边际回升，纺织服装、农副食品、医药等大众消费品类改善。
• 年轻人消费潜力释放：地产周期见顶后，年轻人消费能力被释放，与城镇化、少子化趋势共同利好服务消费。

风险提示

1. 地缘事件演变超预期：如中东战争升级或其他地区冲突，可能加剧全球供应链不确定性，影响出口预期。
2. 发达经济体经济压力超预期：若海外货币政策收紧超预期，可能导致全面衰退，影响我国出口。
3. AI产业趋势调整：若AI发展低于预期，可能削弱对出口的支撑作用。

结论

下半年中国经济修复将呈现“非典型”特征，四大看点包括中下游价格韧性、出口反转、投资与地产边际修复、以及大众服务消费结构性复苏。这些方向虽未被市场充分重视，但具备长期支撑作用，值得关注。