20180511-广发证券-广发证券-2017年传媒行业年报总结-行业分化显著,商誉减值压力较大-180511_50页_3mb

2017年传媒行业年报总结

核心内容

2017年传媒行业整体呈现净利润微升但行业分化加剧的趋势，营业收入增速持续回落，盈利公司数量及净利润增速均有所放缓。行业并购热度下降，商誉增速放缓，同时各子行业毛利率和净利率出现分化。

主要观点

• 行业亏损加剧：2017年样本公司中，有11家公司亏损，占比8%，相比2016年亏损公司增加6家。其中，仅腾信股份持续亏损，其余10家公司由盈转亏。
• 盈利公司增速放缓：盈利公司中，48家公司净利润下滑，占比37.21%，净利润增速左移，整体增速放缓。
• 并购双降：2017年传媒行业并购案例数量和金额分别同比下滑28.13%和24.05%，商誉合计1585亿元，同比增长22.87%。
• 毛利率和净利率分化：互联网行业毛利率和净利率止降转升；影视制作整体毛利率下滑，净利率略微下降；游戏行业毛利率和净利率持续上升；广告营销、有线电视和动漫行业毛利率和净利率均持续下降。

关键信息

1.1 营收与利润

• 2017年传媒行业实现营业收入4337.56亿元，同比增长11.90%。
• 实现净利润544.44亿元，同比上涨2.49%。
• 互联网行业净利润增速最高，达79.07%；游戏行业净利润增速为25.82%；影视制作行业净利润增速为9.67%；新闻出版行业净利润增速为3.29%。
• 体育、动漫、广告营销等子行业净利润出现不同程度下滑，其中体育行业同比下滑幅度最大。

1.2 费用与净利率

• 三费总体稳定，财务费用略有提升，净利率面临资产减值压力。
• 2017年毛利率为32.57%，净利率为12.55%，分别同比下降0.62%和1.15%。
• 资产减值损失率快速上升至3.18%，净投资收益率为3.43%，对冲部分减值影响。
• 商誉减值占比为6.04%，同比下降4.26%。

1.3 现金流

• 经营性现金流净额为475.69亿元，同比下滑12.75%，为近五年首次下滑。
• 经营性现金流/净利润为87.37%，同比下降15.26%。
• 游戏行业、有线电视行业和影视院线行业经营性现金流同比增加，其他行业普遍下滑。

并购情况

• 并购双降：2017年完成并购案例92家，合计金额514.50亿元，同比分别减少28.13%和24.05%。
• 商誉增速放缓：2017年传媒行业商誉合计1585亿元，同比增长22.87%。
• 外延利润下滑：2017年外延并购利润约62.41亿元，同比减少28.47%，内生利润增长8.57%。
• 并购趋势：行业并购更趋合理，主要围绕主营业务和协同发展。

重点子行业分析

3.1 互联网行业

• 用户规模增速放缓，移动端转型完成。
• 行业营收76.48亿元，同比下降15.68%；净利润24.62亿元，同比大幅增长79.07%。
• 毛利率为43.01%，净利率为32.20%，均有所提升。
• 商誉资产52.60亿元，同比增长19.57%；商誉减值为0，说明市场估值更为谨慎。

3.2 影视制作与院线行业

• 三四线城市票房增长强劲，占总票房39.85%。
• 院线行业营收318.43亿元，同比增长12.43%；净利润38.27亿元，同比增长1.09%。
• 影视制作行业营收378.48亿元，净利润76.79亿元，同比增长分别为12.48%和9.67%。
• 毛利率37.54%，净利率20.78%，均略有下降。

3.3 游戏行业

• 2017年游戏行业营收520.27亿元，同比增长24.24%；净利润128.91亿元，同比增长25.82%。
• 毛利率59.06%，净利率24.78%，均有所提升。
• 商誉资产512.75亿元，同比增长43.21%；商誉减值8.9亿元，同比大幅增加。

3.4 广告营销行业

• 全年广告市场回暖，全媒体广告刊例花费同比增长4.3%。
• 传统媒体广告投入止跌回升，同比增长0.2%。
• 广告营销行业营收和净利润分别为332.60亿元和34.39亿元，同比增速分别为10.43%和13.43%。
• 毛利率和净利率均持续下降，行业面临较大压力。

3.5 有线电视行业

• 2017年有线电视行业营收178.65亿元，同比增长3.47%；净利润13.16亿元，同比增长2.41%。
• 毛利率和净利率均下降，行业面临竞争压力。
• 商誉资产和减值均有所增加，行业整合效果不佳。

3.6 教育行业

• 教育行业营收和净利润分别为350.43亿元和32.44亿元，同比增速分别为11.29%和10.37%。
• 毛利率持续提升，净利率止涨转跌。
• 2017年教育行业并购事件较多，资本涌入。

3.7 体育行业

• 体育行业营收和净利润分别为114.86亿元和21.01亿元，同比增速分别为10.06%和20.54%。
• 毛利率和净利率均下降，行业整体盈利能力较弱。
• 商誉资产和减值均有所增加，行业面临较大压力。

3.8 动漫行业

• 动漫行业营收和净利润分别为155.66亿元和21.45亿元，同比增速分别为10.23%和12.61%。
• 毛利率和净利率均有所提升，行业进入正轨。
• 政策扶持加速资本注入，衍生品市场发展良好。

3.9 新闻出版行业

• 新闻出版行业营收和净利润分别为148.35亿元和16.24亿元，同比增速分别为-2.35%和-1.34%。
• 线下书店开始复苏，优质内容成为竞争热点。
• 商誉资产和减值均有所增加，行业面临整合压力。

风险提示

• 政策监管力度超出预期：监管趋严，对并购重组和业绩承诺进行调整。
• 互联网公司全面向文娱产业渗透：互联网公司对传统传媒行业的冲击加剧。
• 再融资和企业证券化政策持续收紧：融资环境紧缩，影响行业扩张。
• 企业盈利能力不及预期：部分公司净利润下滑，面临较大压力。

行业评级

• 行业评级：买入

图表索引

• 图1：传媒行业指数的各行业成分股数量
• 图2：2017年传媒行业盈利概况（数量分布）
• 图3：2017年传媒盈利公司的净利润增速分布变动
• 图4：传媒行业营业收入（亿元）和同比增速（%）
• 图5：传媒行业净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图6：传媒行业各子行业的净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图7：传媒行业毛利率及净利率（%）
• 图8：传媒行业期间费用率（%）
• 图9：传媒行业的资产减值损失率（右轴）和商誉减值占比（%）
• 图10：传媒行业经营性现金流净额（亿元）及同比增速（%）
• 图11：传媒行业经营性现金流/净利润
• 图12：传媒行业各子行业的经营性现金流净额（亿元）
• 图13：传媒行业并购金额（亿元）和案例数量（件）
• 图14：传媒行业商誉（亿元）和同比增速（%）
• 图15：传媒行业利润拆分和外延并购占比（%）
• 图16：中国互联网用户情况
• 图17：中国移动互联网用户情况
• 图18：全球PC及智能手机出货量（百万台）及增速（%）
• 图19：中国智能手机出货量（百万台）及增速
• 图20：互联网行业营业收入（亿元）及同比增速（%）
• 图21：互联网行业净利润（亿元）及同比增速（%）
• 图22：互联网行业毛利率和净利率（%）
• 图23：互联网行业期间费用率（%）
• 图24：互联网行业商誉资产（亿元）及增速（%）
• 图25：互联网行业商誉减值（万元）
• 图26：2017年各线城市票房占比（%）
• 图27：全国各线城市票房（亿元）及同比变化（%）
• 图28：影视院线行业营业收入（亿元）及同比增速（%）
• 图29：影视院线行业净利润（亿元）及同比增速（%）
• 图30：影视院线行业毛利率和净利率（%）
• 图31：影视院线行业期间费用率（%）
• 图32：影视院线行业商誉资产（亿元）及增速（%）
• 图33：影视院线行业商誉减值（万元）
• 图34：2012-2017年各季度国产电视剧发行数量（部）及增速（%）
• 图35：影视制作行业营业收入（亿元）及同比增速（%）
• 图36：影视制作行业净利润（亿元）及同比增速（%）
• 图37：影视制作行业毛利率和净利率（%）
• 图38：影视制作行业期间费用率（%）
• 图39：影视制作行业商誉资产（亿元）及增速（%）
• 图40：影视制作行业商誉减值（万元）
• 图41：游戏行业营业收入（亿元）及同比增速（%）
• 图42：游戏行业净利润（亿元）及同比增速（%）
• 图43：游戏行业毛利率和净利率（%）
• 图44：游戏行业期间费用率（%）
• 图45：游戏行业商誉资产（亿元）及同比增速（%）
• 图46：游戏行业资产减值损失率（%）
• 图47：18Q1手游行业市场规模环比增长5.1%达到310亿元
• 图48：腾讯网易两强的市占率推移
• 图49：全媒体广告刊例花费年度同比变化（%）
• 图50：传统媒体广告刊例花费年度同比变化（%）
• 图51：2016-2017年各媒体广告刊例花费情况
• 图52：广告营销行业营业收入（亿元）及增速（%）
• 图53：广告营销行业净利润（亿元）及增速（%）
• 图54：广告营销行业毛利率和净利率（%）
• 图55：广告营销行业期间费用率（%）
• 图56：广告营销行业商誉资产（亿元）和同比变化（%）
• 图57：广告营销行业资产减值损失率（%）
• 图58：中国有线电视用户规模（万户）及增长率（%）
• 图59：中国家庭电视收视格局
• 图60：有线智能终端用户规模（万户）和同比增速（%）
• 图61：有线电视行业营业收入（亿元）及同比增速（%）
• 图62：有线电视行业净利润（亿元）及同比增速（%）
• 图63：有线电视行业毛利率（%）和净利率（%）
• 图64：有线电视行业期间费用（%）
• 图65：有线电视行业商誉资产（亿元）和同比变化（%）
• 图66：有线电视行业商誉减值（万元）
• 图67：我国教育经费（万亿元）及同比增速（%）
• 图68：我国教育文化娱乐消费支出（元）及同比增速（%）
• 图69：我国教育信息化发展历程
• 图70：教育行业营业收入（亿元）及同比增速（%）
• 图71：教育行业净利润（亿元）及同比增速（%）
• 图72：教育行业毛利率和净利率（%）
• 图73：教育行业期间费用率（%）
• 图74：教育行业商誉资产（亿元）及同比增速（%）
• 图75：教育行业的资产减值率（%）
• 图76：我国体育行业规模（万亿元）及同比增速（%）
• 图77：我国体育用品制造业销售收入（亿元）及利润总额（亿元）
• 图78：体育行业营业收入（亿元）及同比增速（%）
• 图79：体育行业净利润（亿元）及同比增速（%）
• 图80：体育行业毛利率和净利率（%）
• 图81：体育行业期间费用率（%）
• 图82：体育行业商誉资产（亿元）及同比增速（%）
• 图83：体育行业的资产减值率（%）
• 图84：我国动漫产业规模（亿元）及同比增速（%）
• 图85：动漫产业从业人员（万人）和人才需求（万人）
• 图86：我国动漫衍生品市场规模（亿元）及同比增速（%）
• 图87：我国动画电影票房收入（亿元）
• 图88：动漫行业营业收入（亿元）及同比增速（%）
• 图89：动漫行业净利润（亿元）及同比增速（%）
• 图90：动漫行业毛利率和净利率（%）
• 图91：动漫行业期间费用率（%）
• 图92：动漫行业商誉资产（亿元）及同比增速（%）
• 图93：动漫行业的资产减值率（%）
• 图94：中国图书零售市场规模（亿元）和同比增速（%）
• 图95：新闻出版行业营业收入（亿元）及同比增速（%）
• 图96：新闻出版行业净利润（亿元）及同比增速（%）
• 图97：新闻出版行业期间费用率（%）
• 图98：新闻出版行业资产减值损失率（%）

表格索引

• 表1：传媒公司的净利润增速迁移矩阵
• 表2：2017年传媒行业重大资产并购事件
• 表3：2017年新闻出版行业公司的业绩情况
• 表4：2017年互联网行业并购事件概览
• 表5：我国总榜电影年度票房量级分布
• 表6：2017年院线行业公司的业绩情况
• 表7：2017年影视制作行业公司的业绩情况
• 表8：18Q1中国移动游戏TOP50游戏发行商收入份额
• 表9：游戏行业上市公司净利润增速Top10