20180113-招商证券-公司治理研究系列之一_员工持股计划是否提升了公司经营和股票投资价值__18页_1mb

员工持股计划对公司经营与股票投资价值的影响分析

核心内容

本报告分析了员工持股计划（ESOP）对公司基本面和市场表现的影响，探讨其在提升公司治理、改善经营效率及增强市场信心方面的作用。通过研究2014年6月至2017年末实施ESOP的上市公司，总结出以下主要结论：

• 员工持股计划有助于提升公司盈利能力和市场表现。
• 高新技术行业（如电子、计算机、通信）实施ESOP的效果更为显著。
• 员工参与率与普通员工认购比例对基本面影响不大，但对市场表现有正向作用。
• 员工持股计划实施后，市场通常在短期内（10个交易日内）表现出积极反应，长期来看，多次实施ESOP的公司表现更优。

主要观点

1. 员工持股计划的理论意义与现实作用

• 缓解委托-代理问题：通过将员工利益与公司发展绑定，降低代理成本，提高企业经营效率。
• 激励机制：提升员工满意度和凝聚力，减少人才流失，尤其在高新技术行业更为重要。
• 提升市场价值：员工持股计划反映了管理层对公司未来发展的信心，有助于提升公司市场价值和盈利能力。

2. 员工持股计划的实施情况

• 实施范围：截至2017年末，共有652家上市公司实施了816次ESOP。
• 企业性质：民营企业占比高达82.9%，国有企业仅占8%。
• 行业分布：电子、计算机、医药生物、机械设备、化工为实施ESOP的主要行业，技术密集型公司更倾向于实施该计划。
• 板块差异：创业板公司实施ESOP后市场表现优于主板和中小板。

3. 员工持股计划对公司基本面的影响

• 净利润增长率：实施ESOP后，多数行业净利润增长率提升，其中计算机行业增幅最大（308.5%）。
• 净资产收益率（ROE）：实施ESOP后，ROE普遍上升，通信、计算机、电子等高新技术行业改善显著。
• 管理费用率：多数行业管理费用率下降，尤其是非高新技术行业（如采掘、纺织服装）降幅明显。
• 销售费用率：实施ESOP后，销售费用率下降，通信、电子、电气设备等行业的改善尤为突出。

4. 员工持股计划对市场表现的影响

• 短期表现：ESOP公告后10个交易日内，市场通常获得约5%的超额收益。
• 长期表现：多次实施ESOP的公司表现优于首次实施的公司，创业板公司长期表现更佳。
• 员工参与率与普通员工认购比例：员工参与率越高，市场反应越积极；普通员工认购比例高也对市场表现有正向影响。
• 股东与机构投资者反应：实施ESOP后，股东户数和机构投资者持股数量均增加，非首次实施的公司机构投资者加仓幅度更大。

关键信息

行业与板块表现

• 高新技术行业：计算机、通信、电子等行业实施ESOP后，净利润增长率和ROE提升显著。
• 非高新技术行业：采掘、纺织服装、建筑装饰等行业管理费用率和销售费用率下降明显。
• 创业板表现：在长期市场表现上优于主板和中小板。

公司基本面改善

• 净利润增长率：多数行业提升，计算机行业增幅最大。
• ROE：多数行业提升，通信、计算机、电子等行业的改善尤为显著。
• 管理费用率：多数行业下降，尤其是非高新技术行业。
• 销售费用率：多数行业下降，通信、电子、电气设备等行业的改善稳定。

实施次数与市场反应

• 首次实施：市场短期反应强烈，但长期表现不如多次实施的公司。
• 多次实施：长期市场表现更优，显示市场对持续激励机制的认可。

员工参与与认购比例

• 员工参与率：对市场表现有积极影响，参与率高的公司表现更好。
• 普通员工认购比例：对市场表现有正向作用，但对基本面改善无显著影响。

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风险提示

• 员工持股计划可能涉及高杠杆融资，存在一定的财务风险。
• 实施ESOP的公司需注意其与公司治理、员工激励及市场表现之间的关系，避免因过度依赖而忽视实际经营能力。