钢铁有色行业2018年1~2月数据跟踪：年初投资数据良好，钢价后续下跌有限-20180327-兴业研究-15页-1mb

2018年3月27日钢铁有色行业报告总结

核心内容概述

2018年3月，钢铁行业整体呈现钢价回落、库存高企、债券发行改善的态势。尽管钢价因下游需求疲软和库存压力而下跌，但行业利润仍保持较好水平，且供给侧收缩可能带来中长期价格反弹的潜力。债市方面，钢铁行业净融资转为正值，信用利差波动不大，个券估值受资金面影响为主，交易机会有限。

主要观点

• 钢价回落：2018年1-2月，螺纹钢和热轧板卷价格分别下跌17.82%和9.98%，原料端价格也同步下行，但吨钢利润仍处于较好水平。
• 供给端表现：1-2月生铁产量同比下降1.70%，粗钢和钢材产量分别增长5.90%和4.60%，显示供给端在环保限产和产能压减政策下仍保持一定增长。
• 需求端疲软：固定资产投资、房地产开发投资、工业增加值均保持增长，但房地产新开工面积增速下滑至2016年以来最低水平，显示下游需求存在压力。
• 库存高企：钢材社会库存仍处于高位，节后库存峰值达1965.16万吨，螺纹、线材库存积压严重，对钢价形成下行压力。
• 债市表现：3月钢铁行业债券发行规模221.50亿元，净融资76.80亿元，为5个月以来首次转为正值。高评级债券信用利差小幅上升，中高评级债券利差处于历史中位，中评级债券利差较低。
• 风险提示：部分债券估值大幅下降，如13金特债估值上升逾5.5万BP，显示潜在风险；同时，中美贸易战对市场预期和价格产生压力，需关注后续发展。

关键信息

一、钢铁行业回顾

1. 钢价高位回落，原料价格同步下行

• 螺纹钢和热轧板卷价格分别下跌17.82%和9.98%，月环比下跌13.41%和8.49%。
• 原料端：焦炭和铁矿石价格分别下跌，但焦炭均价仍相对较高。
• 成本端：吨钢利润保持较好水平，显示行业盈利能力未受明显冲击。

2. 供给增速高位，投资数据良好

• 1-2月生铁、粗钢、钢材产量分别为1.13亿吨、1.37亿吨、1.59亿吨，分别同比变动-1.70%、5.90%、4.60%。
• 供给端受环保限产影响，但高利润推动钢企高负荷生产，产量仍保持增长。

3. 高库存对钢价形成压力

• 截至3月10日，重点钢企库存1468.13万吨，环比增加5.07%。
• 钢材社会库存仍处于高位，节后库存峰值达1965.16万吨，螺纹、线材库存积压严重。
• 库存去化缓慢，但供给侧收缩（如河北限产）可能带来中长期价格反弹。

二、债市回顾

1. 存量债规模小幅回升

• 截至3月末，钢铁行业存量债券余额为3244.85亿元，环比增加114.80亿元。
• 无发债主体评级调整事件。

2. 债券发行与到期

• 3月共发行14只债券，合计发行规模221.50亿元，净融资76.80亿元，为5个月以来首次转为正值。
• 发行主体以国有企业为主，AAA评级占主导。

3. 行业利差波动及个券估值变化

• 3月钢铁行业信用利差小幅波动，AAA、AA+、AA评级债券利差分别为129.79BP、217.32BP、273.01BP。
• 估值收益率下行的债券主要集中在行业整体估值水平下降的影响下。
• 估值上升的债券中，13金特债因风险提示公告估值上升逾55000BP，需关注其潜在违约风险。

三、展望

• 钢价走势：短期仍有下行压力，但库存去化进展将限制下跌空间，中长期钢价存在反弹回升潜力。
• 债市展望：行业整体盈利不悲观，信用风险较小，个券估值将更多受资金面影响，交易机会有限。
• 配置建议：在紧资金面下，关注优质中及中高评级主体的配置价值。
• 风险因素：中美贸易战对市场预期和价格形成压力，需持续关注政策变化及市场动态。

结论

2018年3月钢铁行业面临供需矛盾，钢价下跌但利润尚可，库存压力仍存，但供给侧收缩可能带来反弹机会。债市方面，净融资改善，信用利差波动不大，但需警惕部分个券估值变动带来的风险。整体来看，钢铁行业在短期承压后，中长期仍具备一定的盈利能力和配置价值。