20171203-招商证券-煤炭产业链跟踪周报_运输渐遇瓶颈_港口产地价差持续扩大_20页_1mb

煤炭产业链跟踪周报总结（2017-12-03）

核心内容

本周煤炭板块整体呈现上涨趋势，中信煤炭指数上涨1.8%，沪深300下跌2.6%，相对收益为4.4个PCT。年初以来，中信煤炭指数上涨19.9%，沪深300上涨20.8%，相对收益为-0.9个PCT。板块整体表现优于市场，但反弹仍被认为为时尚早。

主要观点

• 煤炭价格走势分化：动力煤价格呈现两极分化，港口与产地价差扩大，主要受天然气紧缺和LNG价格暴涨影响，导致汽运费提升，运输瓶颈显现。
• 冶金煤产业链表现：钢价高位上行，双焦止跌回稳。螺纹钢、焦炭和焦煤期货价格均有上涨，钢铁行业盈利状况持续改善。
• 库存情况：港口和电厂库存仍处于较高水平，但有所回落，库存天数保持稳定。
• 投资策略：板块小幅反弹主要受益于下游钢铁限产和黑色系期货强势，但预计明年3月环保限产解除后，煤价才可能向上，因此当前抄底煤炭股仍不成熟。
• 个股表现：部分个股涨幅显著，如山煤国际（12%）、蓝焰控股（10%）、开滦股份（7%）等；露天煤业（-2%）、中国神华（-0%）等则表现不佳。
• 估值水平：煤炭板块最新PB为1.53，环比上升0.02，整体估值处于低位，部分个股具备投资价值。

关键信息

一、煤炭板块走势回顾

• 中信煤炭指数上涨1.8%，沪深300下跌2.6%，相对收益为4.4个PCT。
• 分子行业来看，动力煤指数上涨1.4%，无烟煤指数上涨3.5%，焦煤指数上涨2.1%。
• 个股涨幅居前：山煤国际（12%）、蓝焰控股（10%）、开滦股份（7%）。
• 个股跌幅居前：露天煤业（-2%）、中国神华（-0%）。

二、冶金煤产业链分析

1. 价格链条

• 期货价格：螺纹钢1801合约上涨7.6%，焦炭1801上涨3.7%，焦煤1801上涨3.1%。
• 现货价格：全国螺纹钢均价上涨9.0%，上海地区螺纹钢均价上涨11.1%。焦炭价格止跌回升，港口焦煤价格稳中向好，产地焦煤价格小幅回弹。
• 国际焦煤价格：澳大利亚峰景矿硬焦煤青岛港到岸价上涨5.6%，折算后上涨6.0%。

2. 产量链条

• 重点钢厂粗钢日均产量小幅回落，环比下降1.7%。
• 全国预估粗钢日均产量环比下降1.4%。

3. 库存链条

• 钢材库存持续快速下滑，主要城市钢材库存合计736万吨，下降38万吨或4.9%。
• 港口焦煤库存下降9.2%，喷吹煤库存可用天数持平。

4. 损益链条

• 钢铁损益持续上行，螺纹钢吨钢盈利上升22.0%，焦炭吨焦盈利增加55元/吨。
• 焦煤、喷吹煤盈利状况基本平稳，火电和水泥行业盈利也保持稳定。

三、动力煤链条分析

1. 价格链条

• 动力煤期货：动力煤1801合约结算价为667.8元/吨，涨3.4%。
• 港口煤价：环渤海动力煤（Q5500）价格指数收于576元/吨，持平；秦皇岛港山西优混（Q5500）上涨2.4%。
• 产地煤价：大同南郊（Q5500）动力煤车板价下跌2.1%。
• 国际动力煤价格：南非、澳大利亚、欧洲Q6000动力煤价格分别上涨17.9%、4.9%、-0.3%。

2. 库存链条

• 港口库存：秦皇岛港库存670万吨，环比下降4.8%；曹妃甸港库存257万吨，环比下降13.1%。
• 电厂库存：六大发电集团库存1242万吨，下降0.3%；库存天数为19天，持平。

3. 损益链条

• 动力煤吨煤净利测算显示，大同南郊Q5500盈利125元/吨，秦皇岛山西优混Q5500盈利151元/吨。
• 火电盈利稳定，河北电厂亏损0.043元/度，水泥行业盈利也保持稳定。

投资策略

• 板块机会：当前板块反弹仍为时尚早，预计明年3月环保限产解除后煤价才可能向上。
• 个股关注：建议关注受益煤价回升及山西国改的标的，如西煤/潞安、山煤、阳煤、神华/陕煤、广汇能源。
• 估值优势：煤炭行业整体估值较低，部分个股具备低估值和高弹性特征，是潜在投资标的。

风险提示

• 山西国改进程低于预期
• 环保限产超预期
• 环保限产导致经济失速

估值比较

• 煤炭行业整体PB为1.53，部分个股PB低于行业平均水平，如冀中能源（1.1）、神华（1.4）等。
• 炼焦煤、喷吹煤、动力煤等子行业估值差异明显，部分个股具备投资潜力。

图表说明

• 图1：煤炭板块2017年相对走势
• 图2：子行业指数走势回顾
• 图3：煤炭个股周涨跌幅
• 图4：煤炭板块PB走势
• 图5：螺纹钢期货价格走势
• 图6：焦炭、焦煤期货价格走势
• 图7：上海钢材价格走势
• 图8：冶金焦价格走势
• 图9：京唐港国内焦煤价格走势
• 图10：京唐港国际焦煤价格走势
• 图11：山西焦煤车板价格走势
• 图12：国际炼焦煤价格走势
• 图13：国内喷吹煤价格走势
• 图14：澳洲喷吹煤价格走势
• 图15：重点钢厂日均粗钢产量
• 图16：预估全国日均粗钢产量
• 图17：主要城市钢材库存量
• 图18：样本钢厂及焦厂炼焦煤库存
• 图19：北方四港炼焦煤库存
• 图20：国内大中型钢厂喷吹煤库存可用天数
• 图21：华北地区螺纹钢盈利状况
• 图22：山西焦炭盈利状况
• 图23：炼焦煤盈利状况
• 图24：喷吹煤和无烟煤盈利状况
• 图25：尿素损益测算
• 图26：动力煤期货合约价格走势
• 图27：环渤海动力煤价格指数走势
• 图28：秦皇岛港动力煤现货价格走势
• 图29：广州港动力煤现货价格走势
• 图30：产地煤炭价格走势
• 图31：国际动力煤价格走势
• 图32：BDI和BPI指数走势
• 图33：沿海煤炭海运费走势
• 图34：秦皇岛煤价-山西大同煤价价差
• 图35：广州港煤价-秦皇岛煤价价差
• 图36：秦皇岛港煤炭库存
• 图37：曹妃甸港煤炭库存
• 图38：国投港区煤炭库存
• 图39：广州港区煤炭库存
• 图40：六大发电集团煤炭库存
• 图41：大同地区动力煤吨煤净利测算
• 图42：秦皇岛港山西优混吨煤净利测算
• 图43：河北电力企业盈利测算
• 图44：水泥行业盈利测算
• 图45：煤炭行业历史PE Band
• 图46：煤炭行业历史PB Band

参考报告

• 《煤炭行业2017年12月报一博弈空间不大，建议继续等待》
• 《煤炭产业链跟踪周报（2017-11-26）一环保限产压制需求，煤炭股持续蛰伏》
• 《煤炭行业2018年度投资策略一下游限产寻底，煤炭供改机会》

分析师信息

• 卢平：经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验。
• 刘晓飞：金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 王西典：工学硕士，2017年加入招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数