20250727-紫金天风-棉花周报_反内卷视角再看棉纺_17页_1mb

报告摘要

总结：

这份报告分析了2024/25年度全球及国内棉花市场现状与未来预期，核心观点为中性偏空。

主要观点和支撑理由：

美棉： USDA报告预计2025年度全球供给增长大于消费增长，期末库存增加（偏空）。美国农业部预估2026年度产量将恢复，影响亦为中性偏空。
国内基本面： 国内商业库存仍处于去库阶段提供支撑，但不确定的"09接货"逻辑待验证。
- 月差： 中性，9-11月差反套逻辑仍有待观察，可能回归平水。仓单注销缓慢，预报增加，有新增库存迹象。
- 现货： 中性，市场交投清淡，下游采购弱，基差平稳。
- 进口棉： 偏多，尽管国内进口利润尚存，但配额受限，保税区去库，等待加贸配额发放的可能利好预期存在。
- 进口棉纱： 中性偏空，汇率因素改善进口利润，但内需订单持续疲软。
- 库存： 中性偏空。纺企原料略有去库，成品去库；织厂原料累库，坯布去库。终端（轻纺城）库存不佳。
宏观与终端： 全球终端消费偏弱，美日韩国家服装零售下滑（偏空），东南亚纱线开机稳定。美国对中国制裁导致订单流失（偏空）。
宏观周期： 当前反转信号弱于历史周期（92-01/08-16），纺织行业不存在长期去产能压力（种植端有民生和补贴），但纺纱端受限额，新疆产能转移过程复杂。
产业动态：
- BCO数据显示3-6月及7月上半月中国棉消费超预期。
- 棉纱开机率下降，原料库存略有改善，成品及坯布库存在压力。
- 印度、越南、巴基斯坦棉纱市场变化多样，部分地区挺价，但成交跟进缓慢。
- 人民币兑美元贬值支撑进口棉纱成本下降预期。
- 内外棉纱价差短期走大，中期趋向收敛。内外棉市运行逻辑分化（国内配额管制 vs 国际供应充足）。
- 对于明年，有预期可能发放20-40万吨加贸配额。