20240510-华创证券-博汇纸业-600966.SH-2023年报及2024年一季报点评_盈利稳步提升_静待主业修复_5页_673kb

博汇纸业（600966）2023年报及2024一季报点评总结

核心业绩概况

• 2023年：公司实现营收1869亿元（+18%），归母净利润18亿元（-203%），扣非净利12亿元（-454%）。
• 2024Q1：营收440亿元（+57%），归母净利润10亿元（+1202%，扭亏为盈）。

业务结构分析

1. 白卡纸：
   • 2023年营收1194亿元（-89%），量价分别为+95%/-168%。
   • 产品结构变化：社卡、食品卡销量回升，烟卡逐步恢复，铜卡因会展恢复和出口增长稳定修复。
2. 文化纸：
   • 2023年营收425亿元（+1059%），量价分别为+1249%/-84%。
   • 原因：产能爬坡及下游需求稳定，2024Q2旺季预计教辅、党建材料持续支撑。
3. 箱板纸：2023年营收183亿元（-112%），量价分别为+72%/-171%。
4. 石膏护面纸：2023年营收47亿元（-107%），量价分别为+49%/-149%。

盈利能力修复

• 毛利率：
  • 2023年：毛利率下滑08pcts至108%。
  • 2024Q1：毛利率跃升至133%，同比提升179pcts。
• 费用控制：费用率同比/环比波动较小，2024Q1归母净利率达23%，扭转亏损。

产品与产能布局

• 新品研发：推进80万吨高档特种纸板项目，布局涂布牛卡、纸杯原纸等差异化产品。
• 原料优势：大股东“林浆纸一体化”缓解木浆成本波动。

投资建议与估值调整

• 盈利预测：下调2024-2026年归母净利润预期至65-4亿、95.7亿、123.3亿元（此前前值较高）。
• 估值：基于DCF模型，目标价77元，维持“推荐”评级，当前PE44倍。

风险提示

• 原料成本波动、行业竞争加剧等。