20220412-天风证券-宏观专题_出口是今年的胜负手_8页_640kb

报告摘要

本报告主要分析2022年国内出口形势及其对宏观经济、政策制定和金融市场的影响。出口被视为今年经济走势的关键变量，其变化将对房地产政策、货币政策、外资流动及股债市场产生重要影响。

出口的重要性上升
- 过去两年，出口对国内经济增长和金融稳定起到了显著作用，2021年净出口对GDP增长的直接拉动达到历史高位（1.69%）。
- 高通胀环境下，出口金额增速仍保持高位，但全球货物出口数量可能已出现减速趋势。
- 出口景气度的变动将影响房地产政策、产业链景气度及货币政策空间。
出口回落的潜在影响
- 若出口下滑，房地产政策可能进一步加码，以稳定经济增长，进而提升产业链景气度和信用扩张预期。
- 出口回落将削弱贸易顺差的持续性，人民币汇率若出现贬值，将限制货币政策宽松空间，影响外资配置和债券市场。
出口回落的驱动因素
- 外需变化：美国经济在货币和财政紧缩下面临硬着陆风险，居民消费和贸易商补库意愿下降，可能拖累全球贸易需求。
- 出口份额变化：国内疫情防控策略对出口份额的支撑减弱，而海外疫情缓解将使竞争对手（如越南、韩国）的出口能力恢复，导致国内出口份额可能下降。
- 地缘政治因素：国际原油体系分裂可能为国内高能耗行业带来成本优势，从而提升出口竞争力。

出口景气度的传导路径：
- 路径一：出口增速 → 经济就业 → 房地产政策 → 股债市场预期。
- 路径二：顺差 → 汇率压力 → 货币政策独立性 → 外资配置与债券市场空间。
出口指标分析：
- WTO贸易指数：自2021年下半年持续走弱，预示全球贸易量开始减速。
- 出口运价指数：CCFI和SCFI自2022年2月持续回落，显示出口货物数量下降及运力供需变化。
- 邻国出口数据：韩国与越南的出口增速波动显示疫情差异对出口相关性的影响。
中美利差与汇率风险：
- 美联储预计将在2022年加息220BP，联邦基金利率有望升至2.55%。
- 若中美利差收窄甚至倒挂，人民币贬值压力将上升，限制货币政策宽松空间。