国际清算银行-稳定币和安全资产价格（英）-2025.5_29页_535kb

美元稳定币对短期国债收益率的影响

研究核心

• 核心发现：美元稳定币（如USDT、USDC）流入显著压降美国3年期国债收益率，2标准差（约35亿美元）流入使收益率在10天内压降2-2.5个基点。流出压降程度是流入的2倍以上（流出压降6-8个基点）。
• 异质性：USDT主导影响（约70%贡献），其次为USDC，其他规模较小。
• 内生性控制：通过加密货币市场非预测性冲击作为IV，进一步确认结果稳健。

方法与数据

• 数据范围：2021年至2025年，涵盖稳定币市场资本化、国债收益率及加密资产价格。
• 方法：采用局部投影回归（local projection regressions），控制变量包括其他期限国债收益率及加密资产价格。内生性问题通过IV策略（加密市场冲击）缓解。

政策含义

1. 货币政策传导：稳定币增长可能削弱美联储对短期利率的控制。
2. 监管透明度：透明储备信息披露对监测集中化风险至关重要。
3. 金融稳定性：大规模稳定币持有国债可能引发抛售风险，尤其是系统性压力下。

限制

• 数据细节缺乏（如USDT储备披露不全）。
• 结果基于时间序列，受限于稳定币市场的高度集中性。

该研究揭示了稳定币在安全资产市场中的日益重要性，需关注其对货币政策、金融稳定和监管框架的影响。