2025-06-08-国际清算银行-稳定币和安全资产价格（英）_29页_495kb

稳定币与安全资产价格：BIS研究综述

核心发现

美元支持型稳定币（如USDT和USDC）对美国短期国库券收益率产生显著影响：

• 35亿美元流入可在10天内压低3个月期国库券收益率2-2.5个基点
• 流出效应是流入的1.5倍（+6-8bps vs -2-3bps）
• USDT（Tether）贡献约70%，USDC（Circle）约19%

主要结论与政策含义

市场影响

1. 稳定币已建立显著市场地位：2025年Q1管理资产超2000亿美元
2. 每日5日流动变化即可影响短期利率，规模效应与美联储利率调整相当
3. 影响具有短期集中性，长期趋于稳定（10年以上期收益率无显著影响）

政策启示

1. 透明度监管：储备信息披露机制对监测集中化风险至关重要
2. 货币政策传递：随市场规模扩大，稳定币或削弱央行利率政策对长期国债的传递效果
3. 金融稳定：集中持仓面临挤兑风险，可能导致"火 sale"效应，需防范连锁反应

方法论创新

1. 采用局部投影法+加密货币市场冲击作为工具变量
2. 将流动规模匹配（$3.5B≈2标准差）标准化处理
3. 考虑发行方特定贡献（Tether和Circle主导效应显著）

注：数据基于2021-2025年高频数据（日度）测算，标准差源自历史波动率。