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疫情压力增加，央行投放加码

核心内容概述

本报告分析了2021年1月24日前后，中国期债市场的走势及其背后的主要影响因素，包括疫情、政策、资金面、经济数据等。报告指出，尽管疫情压力增加，但央行通过加大公开市场操作力度，对市场流动性进行了有效对冲，期债市场整体呈现回暖趋势。同时，宏观经济数据表现出一定的分化，部分行业需求减弱，而外贸数据则持续向好。

主要观点

• 期债市场短期震荡：疫情对市场情绪造成扰动，基本面短期内难有明显改善，但央行流动性投放力度加大，预计期债短期下跌空间有限，中期也难以形成趋势性涨跌，可能在区间震荡。
• 操作建议：建议维持当前仓位，密切关注疫情控制情况和央行政策变化，适时增减持仓，博取交易性机会。
• 风险提示：需关注市场流动性、疫情进展以及公布的经济、金融数据。

近期行情回顾

• 期债回暖：上周10年期国债期货上涨0.37%至98.31，5年期上涨0.18%至100.05，2年期上涨0.04%至100.49。
• 成交量与持仓量：10年期国债期货成交283,148手，持仓124,725手；5年期国债期货成交120,114手，持仓59,636手；2年期国债期货成交37,648手，持仓25,369手。

基本面因素分析

3.1 PMI仍在高景气区间

• 制造业PMI回落但仍处于高景气区间，制造业供需趋平衡，进出口保持扩张。
• 非制造业PMI回升，服务业从业人员指数改善，就业压力有所缓解。

3.2 需求减少上游开工回落

• 焦炉和高炉开工率分别回落0.06%和0.83%，受寒冷天气影响需求减少。

3.3 主要钢材产量维持高位

• 螺纹钢和线材产量分别下降0.85万吨和6.91万吨，但整体仍处于历史高位。

3.4 轮胎开工率平稳

• 半钢胎和全钢胎开工率分别下降1%和2.1%，但汽车需求整体较好。

3.5 钢材库存产生分化

• 热卷库存下降，螺纹钢库存上升，显示季节性累库延续，但成材累库出现分化。

3.6 房地产销售转弱

• 30大中城市商品房成交面积环比下降，但同比仍有增长。
• 土地供应面积环比下降，显示房地产市场仍面临一定压力。

3.7 土地成交依然疲软

• 土地成交面积继续下降，一、三线城市回落更明显。
• 外地产非标融资依然旺盛，对土地市场形成一定支撑。

3.8 可选消费修复仍偏弱

• 乘用车销售同比走弱，电影票房收入继续减少，显示可选消费修复缓慢。
• 疫情对可选消费的拖累可能持续。

3.9 社融拐点确认

• 11月社融增速首次下降，社融出现拐点。
• M1改善更为显著，经济内生动能增强，企业资本开支意愿提升。

3.10 外贸仍在加速回暖

• 出口集装箱运价指数持续上升，显示外贸回暖趋势。
• 海外供需缺口高企，出口运输回暖对我国外贸形成拉动。

3.11 疫情防控加码

• 国内疫情压力增加，多地出现零星病例，北方地区小规模爆发。
• 政策防控加码，要求返乡人员持核酸检测阴性证明或健康码“绿码”。

资金面及政策面分析

4.1 资金面有压力

• 上周央行进行6140亿元逆回购操作，160亿元逆回购到期，净投放5980亿元。
• 税期影响下，R001回落至2.56%，R007上升至2.52%，资金面有一定压力。

总结

当前期债市场在疫情压力和流动性对冲的双重影响下，呈现震荡走势。尽管疫情对经济和市场情绪造成一定扰动，但央行加大流动性投放传递出偏积极信号。基本面方面，制造业仍保持高景气，但部分行业如房地产和可选消费出现走弱迹象。同时，社融拐点确认，经济内生动能增强，而外贸数据持续向好，显示外部需求强劲。整体来看，市场在多重因素影响下可能维持区间震荡，建议投资者关注政策变化与疫情发展，灵活调整仓位。