20221108-中航证券-天合光能-688599.SH-Q3业绩超预期_N-TOPCon电池+分布式蓄势待发_储备储能+钙钛矿_6页_1mb

天合光能（688599）研究报告总结

核心内容概述

天合光能于2022年第三季度业绩超预期，营收和净利润同比大幅增长，现金流显著改善，显示出公司良好的经营状况和盈利能力。公司积极布局N-TOPCon技术路线和大尺寸产品，同时拓展分布式光伏与储能业务，具备多技术储备，有望成为光伏行业的重要参与者。

主要观点

业绩表现

• Q1~Q3营收：581.98亿元，同比增长86.1%
• Q1~Q3归母净利润：24.02亿元，同比增长107.7%
• Q3单季营收：224.68亿元，同比增长102.8%
• Q3单季归母净利润：11.3亿元，同比增长151.4%（同比）和环比增长56.0%
• Q3现金流：经营性现金流净额达24.10亿元，去年同期为-4.29亿元，显示现金流显著改善

行业趋势

• 全球光伏新增装机量预计2022年为240GW，2023年为275GW，同比增长80.5%和14.6%
• 中国2022年新增光伏装机量预计为90GW，同比增长69.9%
• 光伏电站装机增长显著，2022年前三季度新增并网容量达52.6GW，同比增长105.8%
• 随着硅料降价预期兑现和美国IRA法案实施，全球光伏电站装机有望成为新增长点

业务布局

• 组件业务：2022年前三季度组件出货28.79GW，市占率升至15%，行业排名第二
• N-TOPCon电池：宿迁8GW产能于2022年下半年达产，未来将逐步释放
• 大尺寸组件：基于210技术平台，预计年底210电池产能占比将超90%
• 分布式业务：户用光伏系统出货快速增长，Q1~Q3分别达1.6GW和1.0~1.1GW
• 储能业务：预计实现GWh级别出货，受益于合资公司产能释放和光储协同效应

技术储备

• HJT组件：已具备中试线，完成210HJT组件全套认证
• BIPV产品：拓展产品应用场景至智慧新能源领域
• 钙钛矿-晶硅叠层电池：实验室效率已达29.2%，显示公司在新一代光伏技术上的领先优势

关键信息

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 目标价：99.36元
• 对应PE：2022E为59.40，2023E为35.00，2024E为26.27

财务预测

财务指标

财务报表摘要

• 经营性现金流净额：2022E为7834亿元，同比增长显著
• 资本支出：2022E为8000亿元，持续扩大生产规模
• 资产负债率：2022E为69.79%，维持较高水平
• 每股净资产：2022E为11.25元，显示资产质量稳定

风险提示

• 全球经济形势不景气，光伏市场扩张不及预期
• 国内光伏政策变化可能影响行业发展
• 公司产能投放节奏不及预期
• 汇率与原材料价格波动可能影响公司业绩

可比公司估值

总结

天合光能凭借在光伏行业的良好表现和持续的技术创新，展现出强劲的市场竞争力。公司业绩稳步增长，现金流改善，业务布局广泛，技术储备丰富，具备长期增长潜力。分析师给予“买入”评级，目标价99.36元，未来成长性值得期待。