20260430-国金证券-天合光能-688599.SH-海外储能加速放量_前瞻布局钙钛矿叠层研发_4页_1mb

天合光能 (688599.SH) 总结

核心内容

天合光能是一家专注于光伏组件及储能系统的公司，近期发布了2025年年报和2026年一季报。尽管2025年公司整体业绩承压，但储能业务海外放量，成为新的增长点。

业绩简评

• 2025年营收：670亿元，同比下降17%。
• 2025年归母净利润：-70.3亿元，亏损同比加深。
• 2026年Q1营收：168亿元，同比增长17%，环比增长1%。
• 2026年Q1归母净利润：-2.83亿元，同比减亏79%，环比减亏90%。
• 2026年Q1扣非归母净利润：-14.67亿元，亏损同比略加深，环比减亏52%。
• 非经常损益：主要为公允价值变动。

经营分析

光伏组件业务

• 2025年组件出货超67GW，行业供给过剩导致组件价格低迷。
• 毛利率：-1.42%，显著承压。
• 技术布局：持续推动TOPCon电池提效降本，量产效率提升0.75%，组件功率提升15W以上。
• 钙钛矿/叠层技术：自主研发的210尺寸大面积钙钛矿/晶体硅叠层电池最高转换效率达32.6%，刷新世界纪录。
• 专利数量：截至2025年底，叠层电池及组件专利申请量达698项，全球第一。

储能业务

• 2025年储能系统出货超8GWh，实现翻倍增长，其中海外出货占比超60%。
• 海外市场拓展显著，欧洲项目数量增长超70%，北美累计交付超1GWh。
• 市场布局：从2024年的2个国家拓展至8个国家，多个MW级项目实现交付。
• 在手订单：海外储能业务在手订单超12GWh，有望支撑量利齐增。

系统整体解决方案与数字能源服务

• 集中式电站：深化绿氢氨醇、绿算融合等战略，打造青海省首个“风光储充+算力中心”绿电智算融合示范工程。
• 分布式系统：向电站运维、电力交易（含售电、虚拟电厂、绿证）、综合能源管理等增值服务拓展。
• 户用电站运维规模：截至2025年底接近26GW，致力于成为智慧能源解决方案及运营商。

盈利预测与估值

• 2026-2028年净利润预测：3.2亿元、27.5亿元、59.8亿元。
• 2026年P/E：118.60，估值较高。
• 2028年P/E：6.33，估值显著下降。
• 分析师评级：维持“买入”评级，认为储能系统放量将打造第二成长曲线，同时前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术，系统整体解决方案等业务协同发展。

风险提示

• 国际贸易环境恶化
• 下游需求不及预期
• 人民币汇率波动

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级

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