20210825-光大证券-东华能源-002221.SZ-2021年半年报点评_PDH高盈利带动业绩上涨_茂名一期有望22年底投产_3页

报告摘要

东华能源（002221.SZ）2021年半年报点评总结

核心内容

东华能源在2021年上半年实现营收143亿元，同比减少13.3%，但归母净利润达到7.52亿元，同比增长8.9%。尽管营收下滑，公司仍保持盈利增长，主要得益于化工品销售利润的提升，尤其是PDH和PP产品的价格表现优异。

主要观点

业绩表现：2021年H1，公司Q2单季度营收70亿元，环比下降4.4%；归母净利润3.80亿元，环比增长1.9%。尽管营收同比下滑，但净利润增长显著，显示公司盈利能力增强。
价格与利润：丙烷、丙烯、PP（纤维）均价分别同比上涨17%、24%、14%。PDH价差同比上涨656元/吨，PP（纤维）价差则下降389元/吨。尽管PP价差缩小，但出口量创历史新高，有效抵消了负面影响。
业务聚焦：公司剥离LPG贸易业务，集中资源发展化工业务，提升了整体盈利能力。
产能扩张：公司已拥有180万吨PDH和160万吨PP产能，其中宁波二期和三期项目分别于2021年2月和6月投产。茂名一期项目预计2022年底投产，二期项目预计2023年投产，进一步扩大PDH和PP产能。
氢能布局：公司现有PDH装置副产6万吨/年氢气，未来将利用这一资源布局加氢站，完善氢能供应链。同时，规划建设26万吨/年的丙烯腈项目，提升氢能源综合利用率和产业链附加值。
盈利预测：公司2021-2023年净利润预计分别为18.35亿元、22.62亿元、27.61亿元，EPS分别为1.11元、1.37元、1.67元。维持“买入”评级。
估值指标：PE从2019年的19倍降至2023年的7倍，PB从2.2倍降至1.3倍，EV/EBITDA从13.3倍降至8.1倍，显示估值持续下降，但盈利预期上升。
财务状况：资产负债率从2019年的67%降至2023年的62%，流动比率和速动比率保持稳定，归母权益/有息债务和有形资产/有息债务指标改善，表明偿债能力增强。
风险提示：项目投产进度不达预期、产品价格大幅下跌、行业产能过剩是主要风险因素。