商品策略专题报告：内外经济节奏分化下的商品配置策略展望-20210617-华泰期货-21页_1mb

内外经济节奏分化下的商品配置策略展望总结

核心内容概述

当前，全球商品市场正面临内外经济节奏分化带来的挑战与机遇。国内经济已进入结构性“类滞胀”阶段，而欧美经济则延续复苏趋势。在此背景下，商品价格表现分化显著，外需型商品相对坚挺，内需型商品则面临需求回落压力。本文旨在为投资者提供下半年商品配置策略的参考。

主要观点与关键信息

一、国内经济现状及下半年展望

• 经济见顶：在央行货币政策逐步回归正常化背景下，国内实体经济债务周期和补库周期均已见顶，二季度经济基本确认见顶。
• 结构性“类滞胀”：国内经济处于“类滞胀”阶段，表现为经济增速下滑且PPI高位运行，类似2008、2011、2015、2018年的四轮“类滞胀”周期。
• 类滞胀延续时间：以往四轮“类滞胀”持续时间为5-6个月，预计本轮将延续至7-8月份。
• 内需型商品需求回落：黑色建材、传统有色、煤炭等内需型商品需求回落将延续至7或8月份，但6月专项债投放量明显增加，可能带动基建和房地产需求回升。
• “碳中和”政策影响：钢铁行业去产能政策预期无法证伪，对内需型商品形成一定压力。

二、海外经济现状及下半年展望

• 货币政策宽松延续：欧美央行扩表政策至少延续至四季度，美联储和欧洲央行尚未出现实质性缩表信号。
• 财政政策仍有空间：美国1.7万亿美元基建计划和欧盟7500亿欧元复苏基金预计在四季度逐步转化为实际需求。
• 经济复苏支撑因素：疫苗接种提速、居民收入补贴、美国补库周期延续、产业链供需缺口等支撑欧美经济进一步复苏。
• 美国经济复苏预期：三季度经济复苏趋势延续，四季度或触顶。

三、商品市场表现分化

• 结构性“类滞胀”下商品分化严重：贵金属、能源板块表现坚挺，其他板块如黑色建材、传统有色、煤炭等下跌为主。
• 外需型商品表现较强：原油、燃料油、沥青等成本支撑链条化工品以及新能源和轻量化金属（铜、铝、镍）需求改善。
• 投资策略建议：淡化单边趋势型交易，更加重视品种间的对冲配置策略。

四、供需缺口对商品价格的影响

• 供需缺口支撑商品价格：美国供需缺口仍较大，原材料供应恢复缓慢，运力紧张及贸易限制影响商品供应。
• 库存周期与需求复苏：美国库存周期预计延续至四季度末，终端需求复苏可能延迟，但基建和财政刺激有助于托底需求。

五、商品策略展望

• 三季度商品中性震荡：整体市场趋势不明确，建议谨慎操作。
• 四季度商品谨慎偏空：经济下行压力加大，商品整体或承压。
• 品种强弱排序：原油、燃料油、沥青、黄金 > 铜、铝、镍 > 其他品种。
• 外需型商品优于内需型商品：外需型商品受益于海外经济复苏和环保政策推动，内需型商品则面临需求疲软压力。

风险提示

• 政策风险：美欧超预期收紧货币及财政政策，国内货币再宽松或地产调控政策松绑。
• 疫情风险：新冠病毒变异和扩散可能再度扰动海外复苏进程。
• 市场波动：供需缺口变化、库存周期转折、全球贸易环境变化均可能对商品价格产生重大影响。

附录：主要政策与数据

主要经济体货币和财政政策一览

主要国家环保政策汇总

数据来源

• Wind 华泰期货研究院
• 全球央行资产负债表数据
• 各国经济与政策数据

投资咨询业务资格信息

• 证监许可【2011】1289号
• 研究院FICC组
• 侯峻（从业资格号：F3024428，投资咨询号：Z0013950）
• 蔡劭立（从业资格号：F3063489，投资咨询号：Z0014617）
• 彭鑫（电话：010-64405663，邮箱：pengxin@htfc.com）
• 高聪（电话：021-60828524，邮箱：gaocong@htfc.com）