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金山办公2020年业绩总结及投资分析

核心内容概述

金山办公在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达到22.61亿元，同比增长43.14%，归母净利润达到8.79亿元，同比增长119.56%。尽管实际业绩略低于市场预期，但公司依然展现了强劲的增长势头。净利润率提升至38.90%，同比上升13.54个百分点。2020年第四季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长41.00%和44.88%。

公司聚焦于2B业务，尤其是企业级服务市场，通过软件授权和云订阅业务推动业绩增长。此外，公司也在积极拓展C端业务，如文档类产品、AI应用、模板、识别等增值服务，为个人订阅业务提供增长动力。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入22.61亿元，归母净利润8.79亿元，分别同比增长43.14%和119.56%，净利润率提升至38.90%。
• B端业务发展迅速：公司发布了全球首个公文写作解决方案，举办了开发者大会，推动信创办公生态建设，并与联合国教科文组织高等教育创新中心、清华大学等机构签署合作协议，拓展机构授权业务。
• 企业协同战略推进：2020年12月，公司推出“协作”产品战略，完善WPS+、金山文档等协同办公产品，顺应了企业在云服务与协同办公领域的潜在需求。
• 订阅业务持续推进：通过提升产品整合性，改善协同办公体验，公司有望进一步打开2B企业级服务市场，同时推动个人订阅业务增长。
• 盈利预测与估值调整：基于疫情冲击及公司战略调整，公司2020-2022年营业收入预测为22.61/37.73/53.31亿元，归母净利润预测为8.79/15.86/23.69亿元，EPS分别为1.91/3.44/5.14元，维持“持有”评级，目标价为361.20元，参考可比公司21年Wind一致预期平均PE估值105倍。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018-2020年分别为1,130百万、1,580百万、2,261百万人民币，同比增长分别为49.97%、39.82%、43.14%。
• 归母净利润：2018-2020年分别为310.67百万、400.58百万、879.49百万人民币，同比增长分别为44.94%、28.94%、119.56%。
• EPS：2018-2020年分别为0.67元、0.87元、1.91元。
• PE：2020年为186.55倍，2021年预计为103.48倍，2022年预计为69.26倍。
• PB：2020年为24.09倍，2021年预计为19.65倍，2022年预计为15.40倍。
• EV EBITDA：2020年为175.13倍，2021年预计为97.67倍，2022年预计为65.88倍。

业务发展

• B端业务：机构授权业务实现高速增长，公司积极拓展企业级服务市场，通过“协作”战略完善协同办公产品，提升用户体验。
• C端业务：以文档类产品为核心，拓展增值服务，如AI应用、模板、识别等，增强个人订阅业务的吸引力。

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“持有”评级。
• 目标价：361.20元人民币，参考可比公司21年Wind一致预期平均PE估值105倍。

风险提示

• 业务拓展不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 市场竞争加剧：可能对公司市场份额造成压力。

估值与市场表现

• 可比公司估值：2020年平均PE为139倍，2021年为111倍，2022年为83倍。
• 股价走势图：公司股价在2021年2月24日收盘价为355.90元，52周价格范围为210.20-491.77元。

投资建议

• 关注2B业务：公司正在积极拓展企业级服务市场，预计未来有较大的增长空间。
• 维持“持有”评级：基于公司业绩表现和市场估值，维持“持有”评级，目标价为361.20元。

总结

金山办公在2020年实现了显著的业绩增长，特别是在B端业务方面。公司通过软件授权和云订阅业务推动业绩增长，并积极拓展C端业务，为个人订阅业务提供增长动力。尽管实际业绩略低于预期，但公司仍展现出强劲的增长潜力。公司预计未来几年将继续保持增长态势，特别是在企业级服务市场。投资者应关注公司2B业务的发展，同时考虑市场估值和潜在风险。