核心内容
金山办公（688111.SH）是一家专注于办公软件及服务的公司，其主要产品包括办公服务订阅、办公软件产品使用授权和互联网广告推广服务。公司于2021年1月29日发布目标价为480元，并在近期获得“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司2020年预计实现净利润8.61亿元，同比增长115%。扣非后净利润6.13亿元，同比增长95%。主要增长动力来自企业级云化需求增加及疫情推动下的移动办公和云协作办公趋势。
- 盈利预测乐观：预计2020-2022年净利润分别为8.63亿元、11.91亿元和15.69亿元，年复合增长率显著。对应的每股盈余（EPS）分别为1.87元、2.58元和3.40元。
- 产品战略升级：公司提出“协作”新产品战略，发布包括“金山表单”在内的5款新产品，计划将三分之一的研发资源投入协作领域，以拓展中小微企业办公市场。
- 用户增长显著：截至2020年9月30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）达4.57亿，同比增长19.63%。C端用户规模持续扩大，B端市场覆盖率进一步提升。
- 市场与合作伙伴：公司与阿里、华为、腾讯、百度等互联网企业合作，共同打造生态护城河，增强其在办公软件领域的竞争力。
关键信息
公司基本资讯
- 产业类别：计算机
- A股价（2021/1/28）：412.00元
- 上证指数（2021/1/28）：3505.18点
- 股价12个月高/低：521/162.83元
- 总发行股数（百万）：461.00
- A股数（百万）：215.82
- A市值（亿元）：889.18
- 主要股东：Kingsoft WPS Corporation Limited（持股52.71%）
- 每股净值：14.16元
- 股价/账面净值：29.10
- 股价涨跌（过去一个月/三个月/一年）：10.1% / 22.8% / 94.6%
财务预测
| 年度截止12月31日 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 纯利（Net profit） |
310.67 |
400.58 |
863.15 |
1190.95 |
1569.19 |
| 同比增减 |
44.94% |
28.94% |
115.48% |
37.98% |
31.76% |
| 每股盈余（EPS） |
0.43 |
1.09 |
1.87 |
2.58 |
3.40 |
| 同比增减 |
43.33% |
26.74% |
71.78% |
37.98% |
31.76% |
| A股市盈率（P/E） |
958 |
378 |
220 |
159 |
121 |
| 股利（DPS） |
0.00 |
0.30 |
0.40 |
0.45 |
0.45 |
| 股息率（Yield） |
0.00% |
0.07% |
0.10% |
0.11% |
0.11% |
风险提示
- 付费用户增长不及预期
- 云办公渗透率不及预期
- 新产品研发和推广不及预期
投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 强力买入（Strong Buy） |
首次评级潜在上涨空间≥35% |
| 买入（Buy） |
15%≤首次评级潜在上涨空间<35% |
| 区间操作（Trading Buy） |
5%≤首次评级潜在上涨空间<15% |
| 中立（Neutral） |
无法由基本面给予投资评级，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 |
财务数据摘要
合并损益表
| 会计年度（百万元） |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
1130 |
1580 |
2407 |
3692 |
5227 |
| 营业税金及附加 |
11 |
16 |
24 |
37 |
52 |
| 销售费用 |
216 |
345 |
517 |
775 |
1087 |
| 管理费用 |
516 |
734 |
972 |
1477 |
2075 |
| 投资收益 |
2 |
50 |
120 |
130 |
130 |
| 营业利润 |
338 |
402 |
877 |
1210 |
1595 |
| 利润总额 |
322 |
406 |
878 |
1211 |
1595 |
| 所得税 |
11 |
6 |
12 |
17 |
22 |
| 归属于母公司股东权益 |
311 |
401 |
863 |
1191 |
1569 |
合并资产负债表
| 会计年度（百万元） |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
187 |
749 |
1125 |
1795 |
2859 |
| 应收账款 |
227 |
345 |
433 |
591 |
836 |
| 存货 |
1 |
1 |
2 |
2 |
3 |
| 流动资产合计 |
1490 |
6681 |
7670 |
9303 |
11290 |
| 长期股权投资 |
13 |
22 |
25 |
25 |
25 |
| 固定资产 |
53 |
67 |
80 |
90 |
90 |
| 非流动资产合计 |
137 |
163 |
195 |
225 |
240 |
| 资产总计 |
1627 |
6844 |
7865 |
9528 |
11530 |
| 流动负债合计 |
424 |
727 |
830 |
1152 |
1594 |
| 非流动负债合计 |
16 |
49 |
266 |
639 |
925 |
| 负债合计 |
440 |
775 |
1096 |
1791 |
2519 |
| 股东权益合计 |
1187 |
6069 |
6769 |
7737 |
9011 |
合并现金流量表
| 会计年度（百万元） |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
418 |
586 |
746 |
1071 |
1464 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
(218) |
(4474) |
(290) |
(280) |
(240) |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
(184) |
4449 |
(80) |
(120) |
(160) |
| 现金及现金等价物净增加额 |
20 |
562 |
376 |
671 |
1064 |
结论与建议
- 金山办公在2020年实现业绩高增长，净利润翻倍，主要受益于企业级云化需求及疫情推动下的移动办公趋势。
- 公司提出“协作”产品战略，加强与产业伙伴的合作，提升市场竞争力。
- 财务数据稳健，盈利预测乐观，PE逐步下降，投资价值凸显。
- 给予“买入”投资建议，但需关注付费用户增长、云办公渗透率及新产品推广等潜在风险。
