20181008-中泰证券-信用品周报_城投转型的全视角梳理——贵州篇_22页_1mb

报告摘要

贵州城投转型全视角梳理总结

核心内容

贵州城投平台在2014年以来的公益性业务占比持续下降，从84.73%降至79.51%，但绝对值仍居高位，整体转型速度较慢。当前城投平台的转型方向主要包括租赁、贸易销售和金融业务，但三类业务占比不高，盈利性弱，难以对企业盈利形成有力支撑。

主要观点

公益性业务规模增速放缓
- 贵州城投平台公益性业务占比逐年下降，但绝对值仍高，转型速度偏慢。
- 转型平台主要为省级平台、GDP排名靠前城市所属平台及AAA平台，这些平台的转型比例更高。
- 贵州省经济增速较快，但经济总量较小，发展不均衡，贵阳、遵义两市的城投债存续规模较大，其他地区规模偏低。
转型业务类型及效果
- 租赁业务：主要集中在遵义市，以自有资产出租为主，毛利率高，但收入规模小，区位条件差，对整体收入支撑有限。
- 贸易销售业务：主要涉及钢材、水泥、砂石等建筑物资，营收增速快，但受毛利率限制，盈利性低，且下游客户多为当地国企，实际盈利水平不高。
- 金融业务：规模小，形式单一，主要为担保业务，对平台收入支撑有限，且政府支持力度较弱。
现金流与融资压力
- 转型平台的营业外收入下降幅度较大，政府支持力度减弱，外部筹资能力分化，整体筹资现金流较弱。
- 转型平台的经营活动现金流虽有所改善，但盈利性仍不足，难以持续产生现金流。
- 债务结构长期化，短期偿债压力减轻，但外部融资环境依然紧张，筹资能力可能进一步下降。
信用品市场回顾
- 节前一周信用债发行规模下降，净融资额为-5.66亿元，市场整体情绪有所回暖。
- 城投债收益率全面下行，但信用利差分化，产业债表现优于城投债。
- 多家信用主体评级下调，部分企业发生违约，显示市场对信用风险的关注度上升。

关键信息

贵州城投平台转型情况：
- 转型企业主要集中在省级平台、GDP靠前城市及AAA平台，这些平台转型比例较高。
- 14家平台向租赁业务转型，7家向贸易销售转型，2家向金融业务转型，其余17家向其他方向转型。
- 转型平台的公益性业务占比仍较高，平均为86%，整体转型效果欠佳。
财务表现：
- 转型平台的实收资本增长较慢，营业外收入下降明显，显示政府支持力度减弱。
- 经营活动现金净流量在2017年有所改善，但ROE下降，显示营运能力转弱。
- 投资活动现金流压力有所减轻，但整体投资规模仍大，盈利性不足。
信用风险与市场影响：
- 节前一周有9家企业发生违约，其中7家为首次违约，对市场造成一定冲击。
- 多数违约企业为民营企业，部分主体评级仍较高，但市场对其信用风险担忧加剧。
- 城投债收益率全面下行，但信用利差走阔，显示市场对城投平台的风险偏好下降。

转型方向信用资质分析

转型方向	综合得分	综合排名	信用资质特点
租赁业务	2.24	1	政府支持力度大，现金流稳定，风险可控
贸易销售	1.92	2	下游客户为国企，盈利性低，但授信额度较充裕
金融业务	1.66	3	规模小，形式单一，盈利弱，融资压力大

信用品市场动态

发行情况：
- 节前一周信用债共发行942.5亿元，净融资额为-5.66亿元，发行规模大幅下降。
- 公用事业和房地产行业发行规模略有增加，其他行业普遍下降。
收益率变化：
- 二级市场收益率全面下行，中票和企业债的3Y、5Y品种下行幅度较大。
- 城投债收益率继续下行，但信用利差走阔，显示市场对城投债风险的担忧。
信用利差：
- 信用利差分化，产业债表现优于城投债。
- 等级利差维持震荡，期限利差小幅收窄，市场情绪有所回暖，但信用风险仍存。