非银金融行业系列二：全方位测算中国平安估值中枢，再论金融龙头的估值提升潜力-20180102-申万宏源-29页-1mb

报告摘要

中国平安投资评级上调总结

核心内容

中国平安于2018年1月2日发布报告，将投资评级上调至“买入”。报告分析了公司在寿险、产险、传统金融及互联网业务方面的表现，并对其未来增长潜力进行了评估。

主要观点

寿险业务量质齐升：平安寿险业务新保保费与新业务价值率双提升，带动新业务价值高增。预计2018年平安寿险NBV增速可维持20%以上，内含价值稳健增长。
产险客户持续增长：平安产险是我国保费规模第二大的产险公司，受益于商车费改政策，市场份额有望进一步提升。
综合金融平台协同效应显著：平安银行、信托、证券等传统金融业务稳健发展，同时陆金所和平安好医生等互联网金融与医疗科技业务实现快速增长，集团整合资源提升客均利润。
估值提升潜力大：基于分部估值法，预计2018年集团目标价为92.2元，对应1.6倍18年内含价值P/EV，较2017年12月29日收盘价对应的1.2倍P/EV有所提升。

关键信息

市场数据

2017年12月29日收盘价：69.98元
一年内最高/最低价：79.96/34.9元
市净率：2.9
息率：0.71
流通A股市值：568,173百万元
上证指数/深证成指：3307.17/11040.45

基础数据

每股净资产：24.52元
资产负债率：90.94%
总股本/流通A股（百万）：18,280/10,833
流通B股/H股（百万）：-/7,448

投资建议

2017-19年EPS预计分别为3.71/4.84/5.71元（原预计为3.99/4.70/5.51元）
上调至“买入”评级，目标价92.2元，对应1.6倍PEV

风险提示

利率上行，投资收益不及预期
保费增速不及预期

业务分析

寿险业务

寿险业务新业务价值和内含价值均实现稳健增长，2017上半年新业务价值为385.5亿元，内含价值为4,466.0亿元
代理人渠道为最重要新保保费来源，2017上半年代理人渠道新保保费占比达87.1%
代理人人力规模稳健增长，2017上半年人均每月规模保费达1.2万元
长期保障型产品占比提升，新业务价值率持续优化

产险业务

平安产险为我国保费规模第二大的产险公司，2017前三季度规模保费达1,575.1亿元，同比增长23.6%
车险业务占比持续提升，2017前三季度车险保费占比达78%
综合成本率基本稳定，预计未来市场份额将进一步提升

传统金融业务

平安银行2017上半年收入540.73亿元，净利润125.5亿元
平安信托2017上半年收入21.53亿元，净利润22.6亿元
平安证券2017上半年收入42.6亿元，净利润11.9亿元

创新业务

陆金所作为集团互联网金融业务的经营主体，用户数和交易量持续增长，2017上半年注册用户达3,123万人
平安好医生作为医疗健康领域的第一流量入口，APP用户达1.8亿，日活用户约500万

估值测算

分部估值法

寿险评估价值：1,198,900百万元
其他分部净资产价值：486,233百万元
集团评估价值：1,685,133百万元
集团每股内含价值：57.8元
目标价：92.2元，对应1.6倍PEV

相对估值法

寿险P/EV：2.1倍
其他业务P/B：1.5、1.1、2.0、2.0倍
集团目标价：92.2元，对应1.6倍PEV

财务预测

营收与净利润

2017E营业收入：875,751百万元
2018E营业收入：1,034,828百万元
2019E营业收入：1,212,089百万元
2017E净利润：67,730百万元
2018E净利润：88,449百万元
2019E净利润：104,355百万元

每股收益

2017E：3.71元
2018E：4.84元
2019E：5.71元

每股股息

2017E：0.74元
2018E：0.97元
2019E：1.26元

总结

中国平安凭借其在寿险、产险及互联网金融、医疗科技等领域的稳健发展和持续创新，展现出良好的增长潜力。报告指出，公司未来三年内含价值有望实现两位数增长，同时投资收益也将正向贡献。基于分部估值法和相对估值法，2018年集团目标价为92.2元，对应1.6倍PEV，较当前估值更具吸引力。报告上调至“买入”评级，看好其在金融与科技融合下的长期发展。

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