20260510-国信证券-古井贡酒-000596.SZ-2025年加速调整_2026Q1收入降幅环比收窄_6页_517kb

报告摘要

古井贡酒（000596.SZ）总结

核心内容

古井贡酒在2025年面临显著的收入和利润下滑，但在2026年Q1收入降幅有所收窄，公司正通过调整策略逐步恢复。2025年公司实现营业总收入188.3亿元，同比-20.1%，归母净利润35.5亿元，同比-35.7%。2025年第四季度收入同比-46.6%，亏损4.1亿元，同比-153%。2026年第一季度收入74.5亿元，同比-18.6%，归母净利润16.1亿元，同比-31.0%。

主要观点

2025年业绩表现：公司2025年整体业绩承压，收入和利润均出现大幅下滑，主要由于需求压力及主动去库存策略。
2026年展望：预计2026年第二季度销售淡季仍以库存去化为主，下半年随着基数降低，动销和收入有望逐步修复。
产品结构影响：年份原浆收入同比下降19.3%，其中古5、古8表现相对稳定，而古20及以上产品量价下滑明显。公司通过产品结构下移和促销活动，推动低价格带产品销售。
区域市场表现：华北地区收入同比-46.5%，华中地区收入同比-17.4%，华南地区收入同比-21.9%。省内市场相对抗风险，省外市场调整至低基数下增速目标可能高于省内。
成本与费用变化：2025年白酒毛利率同比下降2.28个百分点，销售费用率和管理费用率分别同比+2.76和+1.60个百分点。2026年Q1毛利率同比-1.84个百分点，销售费用率和管理费用率分别同比+0.09和+0.81个百分点。
现金流情况：2025年销售收现202.6亿元，同比-12.7%；经营性现金流净额19.47亿元，同比-58.8%。2026年Q1销售收现74.63亿元，同比-9.3%，经营性现金流净额19.11亿元，同比+3.6%。
投资建议：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年公司收入分别为179.6亿元、187.3亿元和198.5亿元，净利润分别为35.2亿元、37.7亿元和41.0亿元，当前股价对应2026年16.0倍P/E，2027年14.9倍P/E。

关键信息

盈利预测与财务指标

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	P/E	P/B	EV/EBITDA
2024	23.58	5.52	10.44	10.2	2.3	9.0
2025	18.83	3.55	6.71	15.8	2.2	12.3
2026E	17.96	3.52	6.66	16.0	2.1	12.0
2027E	18.73	3.77	7.13	14.9	2.0	11.1
2028E	19.85	4.10	7.76	13.7	1.9	10.3

财务预测与估值

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益	10.44	6.71	6.66	7.13	7.76
每股净资产	46.65	47.39	50.06	52.91	55.62
ROE	22.38%	14.17%	13%	13%	14%
毛利率	80%	79%	79%	78%	78%
EBIT Margin	31%	26%	26%	26%	27%
P/E	10.2	15.8	16.0	14.9	13.7
P/B	2.3	2.2	2.1	2.0	1.9
EV/EBITDA	9.0	12.3	12.0	11.1	10.3