20210718-天风证券-策略·专题_7大成长赛道复盘_调整的因素_空间_时间——节奏篇_22页_2mb

成长赛道调整分析总结

核心内容

本文分析了2009年以来国内主要科技产业周期及其对成长板块的影响，并探讨了短期扰动因素（基本面、流动性、事件冲击）对成长板块的调整作用。同时，文章结合交易情绪指标（换手率）分析了市场情绪与板块表现的关系，最后对当前成长板块的调整风险与未来机会进行了展望。

主要观点

• 科技产业周期：国内经历了三轮主要科技产业周期，分别围绕智能手机、新能源、军工电子展开。这些周期支撑了相应的成长板块在不同阶段获得显著的绝对收益和超额收益。
• 短期扰动因素：成长板块在景气向上的过程中，可能受到基本面波动、流动性收紧、事件冲击等三方面干扰，但基本面扰动通常会被证伪，不影响长期趋势。
• 调整周期与幅度：调整通常在2-3个月内，跌幅在15%-20%之间，超额收益在-10%至-20%之间。景气度改善的板块调整幅度和跑输程度较小。
• 交易情绪指标：换手率是衡量板块交易情绪的重要指标，创业板综指在换手率突破5%后往往出现阶段性见顶回落。主流成长板块如新能源车、半导体、军工、医药生物等，其换手率阈值指引更具参考价值。
• 当前调整原因：当前成长板块的调整主要来源于潜在的外部冲击（如Taper预期）和交易过热，但中期趋势未受影响，未来仍有显著超额收益机会。

关键信息

1. 主要科技产业周期回顾

• 2G-3G-4G-5G产业周期：2009-2010年消费电子；2012-2015年消费电子与基础软件；2019年以后半导体与PCB。
• 新能源产业周期：2019年以来光伏与新能源汽车成为代表。
• 军工电子强周期：基于“十四五”订单驱动与自主可控逻辑，2020年以来军工电子表现突出。

2. 短期扰动因素分析

(1) 基本面扰动

• 智能手机出货量回落导致消费电子景气度减弱，但后期反弹，基本面扰动被证伪。
• 疫情冲击下新能源车、军工电子、光伏等板块景气度阶段性走弱，但随着疫情缓解，景气度重新回升。
• 2021Q1硅料价格上涨引发下游需求担忧，但一季报验证需求依然旺盛。

(2) 流动性环境变化

• 2012年底利率上行导致消费电子跑输市场。
• 2014年底利率上行引发基础软件跑输市场。
• 2020Q3-Q4流动性收紧对半导体形成压制。
• 2021Q1银行间利率上行，引发光伏、新能源车、军工电子、半导体调整。

(3) 事件冲击风险偏好

• 2014Q1人民币汇率大幅贬值压制成长板块风险偏好。
• 2020Q1美国流动性危机对军工电子、新能源车、光伏、半导体造成情绪冲击。
• 2021年2月底-4月初美债收益率快速上行，延长了成长板块的调整时间。

3. 交易情绪与换手率

• 创业板综指：每当换手率突破5%，板块往往阶段性见顶回落。
• 主流成长板块：新能源车、半导体、军工、医药生物换手率阈值指引意义更大，短期突破阈值后可能见顶。
• 当前换手率：新能源车为3.13%，连续5日高于3%；半导体、军工、医药生物均低于阈值。

4. 当前调整风险与未来展望

• 调整风险：来自潜在外部冲击（如Taper预期）和交易过热。
• 外部冲击：预计8月后TGA释放流动性将出现拐点，三季度中后期可能进入Taper预期发酵窗口期。
• 未来机会：在产业趋势良好、基本面稳定、流动性环境改善的背景下，高景气成长板块仍具备显著超额收益潜力。

核心配置建议

• 重点配置：新能源、半导体、军工电子和军工材料，这些板块基本面预期差较大，建议下半年重点关注。
• 关注机会：AR/VR、智能汽车、物联网等新兴赛道。

风险提示

• 宏观经济风险：经济波动可能对成长板块产生不利影响。
• 政策风险：政策变化可能影响产业周期和市场情绪。
• 公司业绩风险：部分公司业绩不及预期可能影响板块整体表现。

分析师信息

• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号 S1110516090006，邮箱 liuchenming@tfzq.com
• 李如娟：分析师，SAC执业证书编号 S1110518030001，邮箱 lirujuan@tfzq.com
• 许向真：分析师，SAC执业证书编号 S1110518070006，邮箱 xuxiangzhen@tfzq.com
• 赵阳：分析师，SAC执业证书编号 S1110519090002，邮箱 zyang@tfzq.com
• 吴黎艳：分析师，SAC执业证书编号 S1110520090003，邮箱 wuliyan@tfzq.com
• 余可骋：联系人，邮箱 yukecheng@tfzq.com

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图表目录（摘要）

• 图1-图8：展示各产业周期中相关板块超额收益与景气度、利率、汇率等指标的关系。
• 图9-图33：反映各板块在不同扰动因素下的调整表现、换手率与市场情绪变化。
• 表1：总结各板块在不同调整阶段的表现、跌幅、超额收益及扰动因素。

总结

本文系统梳理了成长板块在不同产业周期中的表现及短期扰动因素，指出基本面扰动最终会被证伪，而流动性收紧和事件冲击则可能引发短期调整。通过换手率分析，进一步验证了交易情绪对板块走势的影响。尽管当前存在调整压力，但中长期看，成长板块仍具备超额收益潜力。建议投资者关注“硬科技”的中期趋势，把握新能源、半导体、军工电子等核心赛道的配置机会。