策略·专题：7大成长赛道复盘，调整的因素、空间、时间_节奏篇-20210718-天风证券-22页_1mb

策略·专题总结：7大成长赛道调整因素与未来展望

核心内容

本文围绕2010年以来的科技产业周期及成长板块的调整因素进行复盘，重点分析了基本面扰动、流动性变化、事件冲击对成长板块的影响，并对未来成长板块的配置方向与投资机会提出建议。

主要观点

1. 国内科技产业周期回顾

• 2009年以来，国内经历了三轮显著的科技产业周期：
  • 2G-3G-4G-5G产业周期：以消费电子、基础软件为代表。
  • 新能源产业周期：以光伏、新能源车为代表。
  • “十四五”军工电子强周期：以军工电子、军工材料为代表。
• 这些板块在各自的周期内均实现了显著的绝对收益和超额收益。

2. 成长板块调整因素

成长板块在产业周期景气向上的过程中，股价受以下三方面因素干扰：

• 业绩端：景气度波动导致基本面担忧。
• 估值端：流动性收紧及事件冲击引发风险偏好下行。
• 事件冲击：如汇率波动、全球市场动荡等。

3. 调整幅度与时间

• 调整时间：通常在2-3个月左右。
• 区间跌幅：一般在 15%-20% 左右。
• 超额收益：通常在 -10% - -20% 之间。
• 景气度改善的板块调整幅度及跑输程度小于景气度弱化的板块。
• 随着扰动因素的增多，调整时间可能被拉长。

4. 交易情绪与换手率

• 换手率是衡量板块交易情绪的重要指标。
• 创业板综指：每当换手率突破 5% 后，往往进入阶段性见顶回落。
• 主流赛道：新能源车、半导体、国防军工、医药生物的换手率阈值更具参考意义。
• 当前新能源汽车换手率为 3.13%，连续5个交易日高于 3%，表明交易情绪偏热，存在阶段性调整压力。

关键信息

1. 历史调整案例

2. 调整与景气度关系

• 基本面扰动：最终会被证伪，不影响长期景气趋势。
• 流动性变化：对成长板块形成压制，尤其在利率上行期间。
• 事件冲击：如汇率波动、美债收益率上行等，对市场情绪造成负面影响。

3. 当前调整风险

• 外部冲击：预计在Q3开始减弱，8月为观察窗口期。
• 交易过热：部分板块换手率偏高，存在阶段性调整压力。
• 板块表现：当前新能源汽车换手率 3.13%，半导体、国防军工及医药生物换手率低于阈值，风险相对较小。

未来展望

1. 中期配置建议

• 核心配置：新能源、半导体、军工电子、军工材料。
• 投资机会：AR/VR、智能汽车、物联网等。

2. 投资逻辑

• 高景气板块虽受短期扰动影响，但景气度未发生实质性变化，科技周期支撑仍在，未来仍有显著超额收益潜力。

3. 风险提示

• 宏观经济风险：流动性变化、政策调整等。
• 政策风险：可能影响产业周期和市场预期。
• 公司业绩不及预期：短期波动可能引发市场担忧。

附录

1. 分析师信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳、余可骋

2. 相关报告

• 《投资策略：策略一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》
• 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210201-20210219）》
• 《投资策略：策略·专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》

3. 图表目录

• 图1-图33（涵盖产业周期、调整表现、换手率与情绪、流动性变化等）

总结

本文系统梳理了国内成长板块在不同产业周期中的表现，分析了短期调整因素，并提出了中期配置建议。成长板块虽面临短期扰动，但具备长期景气支撑，未来仍有机会获得显著超额收益。投资者应关注产业趋势、流动性环境及交易情绪，在Q3后把握硬科技的盛宴。