20171025-招商证券-海利得-002206.SZ-17年前三季利润2.6亿符合预期_看好未来新产能投放带来的高速成长_7页_766kb

海利得（002206.SZ）投资分析总结

核心内容

海利得（002206.SZ）于2017年10月25日公布2017年三季报，前三季度收入达23亿元，同比增长24%，归属净利润2.6亿元，同比增长11%。公司预计2017年全年归属净利润为3~3.6亿元，同比增长20~40%。当前股价为6.67元，2018年PE为19倍，分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 2017年前三季度收入增长24%至23亿元，归属净利润增长11%至2.6亿元，符合市场预期。
• 全年净利润预测为3~3.6亿元，同比增长20~40%。
• 预计2017~2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.41元，净利润增速分别为24%、38%、16%。

2. 综合毛利率下滑与费用变化

• 综合毛利率为23%，同比下降1.6个百分点，其中Q3毛利率环比下降3个百分点至22%。
• 财务费用率上升2个百分点至1.8%，主要源于汇兑损失增加。
• 销售费用率同比下降1个百分点至2%，管理费用率同比下降1个百分点至7%。

3. 差别化产品与产能扩张

• 车用丝差异化率已提升至67%以上，产品毛利率逐步提升，且订单价格稳定。
• 新投产的2万吨车用丝分批认证，预计2017年销量将加速释放。
• 增加有色安全带丝产能，预计未来将成为新的利润增长点。
• 涤纶帘子布产能达3万吨，满产满销，毛利率预计维持在20%以上。
• 石塑地板产能达500万平方米/年，计划在2020年前全部投产，成为收入和利润贡献主力。

4. 股票期权激励计划

• 公司于2017年6月17日授予2749万份股票期权，占总股本的2.26%。
• 激励对象为263名员工，行权价格为7.16元，行权限制期为12个月。
• 行权条件为2017~2019年扣非后净利润增速不低于25%、50%、100%。

5. 市场与客户结构

• 国外石塑地板市场占有率高达30%，而我国仅为5%，市场潜力巨大。
• 公司已通过欧标和美标认证，获得美国最大硬木地板零售企业供应商资格。
• 市场客户包括住友、米其林、固铂、韩泰、大陆轮胎（马牌）、耐克森、诺基亚等国际一线品牌。

关键信息

• 主要股东：高利民，持股比例为23.34%。
• 财务指标：每股净资产（MRQ）为2.3元，ROE（TTM）为10.0%，资产负债率为35.7%。
• 总市值与流通市值：分别为82亿元和58亿元。
• 总股本与流通股本：分别为122303万股和87060万股。
• 财务预测：2017~2019年营业收入分别为2978亿元、3711亿元、4086亿元，净利润分别为322亿元、443亿元、514亿元。

风险提示

• 下游需求不振。
• 新产能建设进程低于预期。
• 原材料价格大幅波动。

投资建议

• 维持“强烈推荐-A”评级。
• 预计2017~2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.41元。
• 当前股价对应2018年PE为19倍，估值合理。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

产能与项目进展

表3：公司产能明细（截至2017Q3）

公司重要公告

表5：公司2016年来重要公告整理

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。
• 姚鑫：招商证券基础化工行业分析师。
• 孙维容：招商证券基础化工行业分析师。
• 于庭泽：招商证券基础化工行业分析师。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5~20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告所含内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价。
• 除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。