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“结构主义”宏观框架讨论之十一：转型框架下，基建投向全解析

核心内容

本报告分析了当前中国经济在“转型”背景下，基建投资的结构性变化与政策导向，重点探讨了下半年基建投资可能企稳回升的原因及重点领域。

主要观点

• 上半年基建投资增速回落：受信用收缩、再融资压力等因素影响，2018年6月基建投资增速降至3.3%，创历史同期新低。
• 政策维稳带来希望：中央政治局会议和国务院常务会议均强调政策维稳，有助于缓解地方融资平台再融资压力，下半年基建投资有望企稳回升。
• 稳增长与调结构并重：本轮政策维稳不再单纯依赖传统基建拉动经济，而是更加注重结构优化，推动“补短板”领域成为重点。
• 农村基建加快补短板：欠发达地区受益于精准脱贫、乡村振兴政策，农村公路、铁路、水利、电网等基建领域或加快投资。
• 新型基建结构性发力：发达地区将加大生态环保、城市轨交、航空运输等新型基建投入，5G等新兴产业亦对基建投资形成拉动。

关键信息

基建投资现状

• 2018年上半年，基建投资增速持续下滑，6月降至3.3%。
• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业、交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业等一级子行业增速均明显回落。
• 基建投资对经济的拉动作用减弱，传统基建对经济的支持能力下降。

政策导向

• 国务院常务会议：提出“保障融资平台公司合理融资需求”、“加快地方政府专项债券发行和使用进度”。
• 中央政治局会议：强调“加大基础设施领域补短板的力度”，推动“稳增长”与“调结构”并重。
• 专项债投向结构：截至7月中旬，地方专项债主要投向农村基建、民生保障等领域。

基建投资结构变化

• 传统基建如铁路、能源类投资占比下降，新型基建如生态环保、城市轨交、航空运输等占比上升。
• 财政支出结构优化：财政投放更侧重于社保就业、医疗卫生等“补短板”领域，而非传统基建。

“补短板”领域

• 农村基建：包括农村公路、供水、供气、电网、污水处理等，是欠发达地区的重要发力点。
• 新型基建：如生态环保、城市轨交、航空运输、5G通信基础设施等，是发达地区的主要方向。

政策支持的领域

• 精准脱贫：中央财政专项扶贫支出同比增长39.7%。
• 生态环保：上半年节能环保财政支出保持较高增速，投资同比增长35.4%。
• 新型城镇化：城市轨交、公共交通、地下综合管廊等新型基建项目获得政策支持。
• 5G建设：伴随5G技术落地，通信基础设施投资有望进一步增长。

未来展望

• 下半年，基建投资有望企稳回升，尤其在“补短板”领域。
• 农村基建与新型基建将成为推动经济结构优化的重要力量。
• 5G等新兴产业的发展将进一步带动通信基础设施投资。

分析师信息

• 分析师：赵伟
• 电话：(8621) 61118798
• 邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
• 执业证书编号：S0490516050002

联系人信息

• 联系人：顾皓卿
• 电话：(8621) 61118701
• 邮箱：guhq1@cjsc.com.cn

风险提示

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；
2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

相关研究

• 《转型框架下，理解稳增长》（2018-8-1）
• 《2018年中期宏观报告：迷雾中的曙光》（2018-7-12）
• 《不进则退的转型》（2018-6-11）

图表目录

• 图1：年初以来，基建投资增速持续下滑
• 图2：基建总投资回落同时，主要分项投资均现回落
• 图3：信用收缩影响下，社融存量和企业中长期资金来源同比持续回落
• 图4：年初以来，当月新增社融多数低于历史均值
• 图5：基建相关行业，2018年信用债到期规模较高
• 图6：基建相关行业，信托净融资及余额规模较高
• 图7：基建投资表现与融资情况密切相关
• 图8：上半年，委托、信托贷款严重拖累社融增长
• 图9：基建投资往往是经济逆周期调节的重要抓手
• 图10：2008-2009稳增长期间，基建大幅改善、拉动总投资回升
• 图11：基建总投资及一级子行业投资增速
• 图12：电力、热力、燃气及水的生产和供应业及二级子行业投资增速
• 图13：交通运输、仓储和邮政业及二级子行业投资增速
• 图14：水利、环境和公共设施管理业及二级子行业投资增速
• 图15：近年来，我国对传统基建的财政投放占比明显下降
• 图16：近年来，水利、环境和公共设施管理等新型基建占比明显提升
• 图17：近年来，全国铁路投资新开工项目明显回落
• 图18：近年来，全国铁路固定资产投资规模基本持平
• 图19：转型框架下，稳增长、扩内需的发力点或明显有别于传统周期
• 图20：1980-1990年代日本转型阶段，基建重点投向也发生明显变化
• 图21：今年上半年，积极财政重点加大扶贫等支出力度
• 图22：集中清库阶段，林业、生态环保等行业PPP项目库增长较快
• 图23：农村污水处理率远低于城市
• 图24：2018年，计划新增通客车的农村数量明显提升
• 图25：2018年，农村计划实施危桥改造数量明显提升
• 图26：当前扶贫开发工作重点县主要集中在西部省份
• 图27：当前西部省份乡村人口比重相对较高
• 图28：上半年，生态环保和环境治理业仍保持较高投资增速
• 图29：上半年，节能环保财政支出保持较高增速
• 图30：上半年，航空运输业投资表现明显好于铁路等传统运输业
• 图31：近年来，全国铁路投产新线明显下滑
• 图32：2018年，高铁计划投产新线升至3500公里
• 图33：2018年，高铁计划投产新线占比高达87.5%
• 图34：近年来，我国移动基站数量持续抬升
• 图35：伴随5G建设加速，或拉动相关通信基础设施建设

表格目录

• 表1：近期国务院常务会议和中央政治局会议定调政策维稳
• 表2：2008-2009稳增长期间，政策加大铁路、公路、机场、水利等基建领域投入
• 表3：截至7月中旬，地方专项债主要投向农村基建、民生保障等领域
• 表4：农村居民生活基础设施及公共服务，仍有较大提升空间
• 表5：年初以来，对农业农村基建领域，政策支持力度较大
• 表6：年初以来，对城市部分新型基建领域，政策支持力度加大