20180212-西部证券-策略周报_波动率在长期有继续放大可能_9页_682kb

文档内容总结

核心结论

• 市场震荡并非仅由基本面或估值因素引起，而是反映全球避险情绪的扩散。
• 美联储主席鲍威尔面临两难局面：维持十年期国债收益率长期下行趋势与为未来危机储备弹药之间的矛盾。
• 当前市场配置思路偏向新兴市场和大宗商品，这种配置的盈亏比仍处于合理区间。
• 美股指数化程度加深，导致市场纠偏能力减弱，未来波动率可能继续放大。
• 黄金近期走弱主要受权益市场拖累及金银比高位影响，其回暖仍需时间。
• 油价的企稳依赖于现货溢价的修复，当前油价下跌的企稳需等待该趋势的明确。
• 中国权益市场风格正在缓慢切换，价值股溢价高位可能在未来3-12个月内转向成长股。

主要观点

1. 全球避险情绪扩散

• 市场波动性在权益与大宗商品之间传导，显示避险情绪广泛存在。
• 2018年1月流入新兴市场ETF的资金规模、12月开始进入大宗商品的配置型资金，以及美国十年期国债收益率对鲍威尔的压力，均表明市场在寻求长期避险配置。

2. 美联储的两难困境

• 鲍威尔无法同时维持国债收益率下行趋势和为未来危机储备弹药。
• 市场对美联储的预期和行为高度敏感，近期市场表现反映其困境。
• 美联储或需通过清晰的政策路径来缓解投资者对长期风险的担忧。

3. 美股指数化风险

• 美股指数化程度已达到历史高位，主动型基金的纠偏作用减弱。
• 三大资产管理公司（贝莱德、先锋、道富）持有大量美股公司股权，被动型产品占比高。
• 持续低波动上涨可能掩盖潜在风险，未来波动率上升将引发被动投资资金的抛售压力。

4. 黄金市场表现分析

• 黄金走弱主要受权益市场拖累，尤其是巴里克黄金公司股价表现疲软。
• 金银比高位显示黄金上涨过程中未完全体现避险属性，存在回调风险。
• 黄金的回暖仍需时间，当前市场情绪对黄金的支撑有限。

5. 油价与现货溢价关系

• 自2017年中以来，油价上涨伴随现货溢价提高，反映基本面强劲和短期投机行为。
• 现货溢价的修复是油价企稳的前提，当前油价下跌需等待该趋势的确认。
• 基本面未发生重大变化，油价未来有企稳甚至回升的可能。

6. 中国权益市场风格切换

• 价值股与成长股溢价在2017年底达到历史高点，预示风格切换的潜在可能。
• 中国股市虽面临去杠杆压力，但整体风险可控，市场风格切换可能较为平缓。
• 成长股因较低市净率和价格波动率，可能在未来获得海外资金的更多关注。

关键信息

• 市场波动性：市场波动性正在扩散并可能继续放大，尤其是在美联储政策不确定性加剧的背景下。
• 黄金表现：黄金短期走弱，主要受权益市场拖累及金银比高位影响。
• 油价企稳：油价的企稳需依赖现货溢价的修复，当前仍存在短期风险。
• 美股结构：美股指数化程度高，主动型基金影响力下降，未来波动可能引发更大市场反应。
• 中国股市风格：中国股市可能正经历从价值股向成长股的风格切换，但过程较为缓慢。

风险提示

• 全球经济数据不达预期：可能引发市场进一步波动。
• 流动性风险超预期：市场可能面临更大资金流出压力。

数据支持

• 图1：美国十年期国债收益率趋势，反映美联储政策压力。
• 图2：金价、金银比与巴里克黄金股价关系，显示黄金避险属性减弱。
• 图3：WTI1803合约与现货溢价关系，显示油价上涨逻辑。
• 图4：价值股-成长股溢价图，反映风格切换趋势。

联系方式

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